“去年末與今年一季度的債市行情可謂‘冰火兩重天’。市場行情變化太大，近期有的債券交易員連差都不敢出，希望能盡快熬過這段時間。”西部地區(qū)某農(nóng)商行債券交易員向中國證券報記者坦言。
2025年以來債市展開調(diào)整，各期限債券收益率普遍走高，一些銀行通過賣出浮盈老券、降杠桿、調(diào)久期等方式減少交易端風(fēng)險暴露、調(diào)整當期收益。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當前債市調(diào)整壓力總體可控，對銀行利潤的影響在可承受范圍內(nèi)。
賣出浮盈老券兌現(xiàn)收益
今年以來，債市收益率總體上行，中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率從今年1月以來的最低點1.60%持續(xù)上行，截至3月19日記者發(fā)稿時已升至1.87%，累計上行27個基點。
“在這樣的市場行情下，有些銀行一季度陸續(xù)把OCI（其他綜合收益）和AC（攤余成本）賬戶里仍有浮盈的老券擇機賣出兌現(xiàn)收益，進而達到調(diào)整季度損益的目的，但這并不是大部分銀行的做法。銀行是否開展賣券操作與銀行自營投資配置盤和交易盤結(jié)構(gòu)等密切相關(guān)。目前，我行的自營投資總體未虧損，交易盤小有虧損，還沒有通過賣老券來填補今年以來的浮虧。總體來說，我們處于‘逆風(fēng)’階段，但還不是特別難受。”前述西部地區(qū)某農(nóng)商行債券交易員說。
在新金融工具會計準則下，金融資產(chǎn)被劃分為三類，分別是以攤余成本計量的金融資產(chǎn)、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。前述西部地區(qū)某農(nóng)商行債券交易員解釋說：“被歸于FVTPL的資產(chǎn)，其公允價值變動將直接影響當期損益。交易性金融資產(chǎn)一般被劃為FVTPL。”
財通證券分析師孫彬彬表示，簡單來說，在債券收益率上行階段，交易端虧損對利潤表影響較大，如果將AC和OCI賬戶中有浮盈的資產(chǎn)出售，價差將計入當期損益，可以達到利潤調(diào)節(jié)的目的。銀行可能存在適度兌現(xiàn)浮盈的行為，這種行為對債市造成的壓力總體可控，而且可能趨于結(jié)束。
記者采訪發(fā)現(xiàn)，在多數(shù)銀行人士眼中，賣券并非是應(yīng)對市場波動的長久之計。“通過兌現(xiàn)老券浮盈來減少虧損，前提是老券要有浮盈，然后在債券收益率上行過程中，把去年留存的浮盈兌現(xiàn)，這就相當于把之前留的‘安全墊’給吃掉了。另外，賣券后，銀行依然需要買回債券，補充倉位，總歸得配置啊！”某城商行金融市場部總經(jīng)理直言，這樣做的本質(zhì)是利用了會計準則的靈活性，而非真正的風(fēng)險對沖。
“值得注意的是，如果AC賬戶中資產(chǎn)出售比例過高或者頻繁賣出，可能導(dǎo)致存量資產(chǎn)的重分類，因此大家操作AC賬戶會更克制。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示。此外，前述某城商行金融市場部總經(jīng)理表示，通過賣出浮盈老券來支撐利潤表，需要付出相應(yīng)成本，例如資本損耗等。
華泰證券研究所所長張繼強認為，不應(yīng)夸大銀行兌現(xiàn)浮盈對債市的影響。一方面，相比兌現(xiàn)老券浮盈，銀行調(diào)節(jié)收益有多種手段，釋放撥備是更為重要的方式；另一方面，銀行并不一定在季末集中賣出OCI賬戶內(nèi)債券兌現(xiàn)浮盈，而是在季度內(nèi)陸續(xù)兌現(xiàn)。
負債荒是關(guān)鍵因素？
回望2024年，債券收益率整體處于下行態(tài)勢。中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率由2024年的最高點——1月2日的2.56%降至12月31日的1.68%。在這樣的市場行情下，不少中小銀行投資業(yè)務(wù)收益為其利潤提供了一定支撐，投資收益占營業(yè)收入比重有所提升。
2025年債券收益率整體上行，對銀行一季度利潤影響如何？“除個別激進機構(gòu)外，債市波動對銀行一季度利潤的影響總體不大。我行主要通過降杠桿、調(diào)久期策略應(yīng)對市場波動，盡量減少交易盤風(fēng)險暴露。大家都在努力‘扛’著。”東部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場部總經(jīng)理說。
上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，債市調(diào)整對中小銀行一季度利潤形成短期壓力。但從中長期來看，債券收益率上行可能為其帶來新的盈利增長空間。
當前，市場普遍關(guān)注哪些銀行金融投資業(yè)績釋放能力更強。東方證券銀行團隊測算發(fā)現(xiàn)，通過扣除其他綜合收益后的核心一級資本充足率安全墊情況，比較各家銀行通過OCI釋放業(yè)績的空間，國有行和農(nóng)商行空間最大，特別是工行、建行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行等；股份行和城商行釋放空間相對有限。
當被問及今年以來債市波動的原因時，曾剛認為是資金面邊際收緊。春節(jié)后流動性寬松預(yù)期落空，央行公開市場操作相對謹慎，市場利率中樞有所抬升，推動債券收益率上行。同時，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，市場對貨幣政策進一步寬松的預(yù)期減弱。
“這輪債市調(diào)整主要由流動性收緊、債券本身高估值等因素引發(fā)。當前債市的主要矛盾可能已經(jīng)不是資產(chǎn)荒，而是負債荒。簡而言之，就是存款搬家后，資金去哪了？”興業(yè)證券固定收益組首席分析師左大勇表示，負債荒的本質(zhì)是負債相對資產(chǎn)變得稀缺，負債價格變貴。從結(jié)構(gòu)上看，國有大行比中小銀行更缺負債，中小銀行尤其是農(nóng)商行最大的優(yōu)勢就是資金穩(wěn)定且充裕。
具體來看，他分析，一方面，近年來銀行活期存款定期化趨勢抬升了負債成本，居民和企業(yè)存款流向理財和公募基金，導(dǎo)致銀行更加依賴成本更高的同業(yè)負債，增大了銀行負債壓力；另一方面，銀行貸款和債券投資增速大幅超出存款增速，使得負債壓力邊際上升。
“大行負債端情況對債市或具有重要定價作用。當前銀行負債端資金緊張，債市資金面收緊也就不難理解了。”前述東部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場部總經(jīng)理表示。
工具缺失與突圍嘗試
“我行不能參與類似國債期貨的衍生品交易，怎么對沖風(fēng)險？”前述某城商行金融市場部總經(jīng)理的反問，折射出中小銀行在債市調(diào)整中的被動處境。
他坦言，中小銀行的投資范圍、品種和區(qū)域等方面均受到限制，有的還會受到自身監(jiān)管評級的影響。“這種限制導(dǎo)致大多數(shù)中小銀行在債券收益率上行時缺乏對沖手段，更多只能依賴兌現(xiàn)浮盈或被動承受浮虧。”
記者注意到，銀行可以運用自營資金進行衍生品交易。“能否獲得衍生品交易業(yè)務(wù)資格，要視銀行風(fēng)險管理水平、資本實力、交易能力等方面的情況而定。”前述某城商行金融市場部總經(jīng)理說。2011年原銀監(jiān)會發(fā)布的《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，申請開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，銀行業(yè)金融機構(gòu)需向有關(guān)機構(gòu)報送衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)內(nèi)部管理規(guī)章制度、風(fēng)險管理制度等材料。
負債端壓力與考核機制進一步加劇困境。多位業(yè)內(nèi)人士表示，通常來說，相較國有大行，農(nóng)商行負債端成本更高，自營投資的逐利性也更強。
“在銀行業(yè)務(wù)持續(xù)下沉背景下，優(yōu)質(zhì)客群普遍被大行憑借低成本優(yōu)勢搶走，而尾部客戶風(fēng)險較高，易增加不良風(fēng)險，不少中小銀行面臨信貸投放難的挑戰(zhàn)。這就倒逼它們更多轉(zhuǎn)向債券投資，但考核壓力并未減輕。”前述東部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場部總經(jīng)理表示，“銀行對自營投資部門的考核，并不會根據(jù)市場行情而大幅度變化。比如，出現(xiàn)債牛行情時，給你的考核指標是賺10億元，現(xiàn)在債市出現(xiàn)調(diào)整，給你的考核指標并不會減為1億元，相關(guān)負責(zé)人承受的壓力就會很大。”部分中小銀行為完成利潤指標，不得不采用高杠桿或激進交易策略進行債券投資。
在南部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場部總經(jīng)理看來，債券業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)本為互補關(guān)系，“在不同時期，存貸業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)對銀行貢獻不同。在經(jīng)濟發(fā)展動能較弱的時期，存貸業(yè)務(wù)增長困難，不良資產(chǎn)需要用盈利化解，這時候就需要債券業(yè)務(wù)反哺傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。”
值得注意的是，負債壓力下，銀行自營投資會如何發(fā)展？浙商證券分析師杜漸表示，銀行自營投資是債市重要的資金來源，目前銀行業(yè)負債出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，尤其是大行，或會擠占自營配債空間，進而導(dǎo)致債市資金流出。此外，銀行負債成本壓力或倒逼銀行自營投資追求高收益、免稅資產(chǎn)，例如地方債、同業(yè)存單、貨基等。
多位銀行人士表示，應(yīng)多措并舉做大做強金融市場業(yè)務(wù)。前述南部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場部總經(jīng)理表示，農(nóng)商行的金融市場業(yè)務(wù)應(yīng)回歸本源，從市場化角度做到盈利與風(fēng)險的平衡，建立健全合理風(fēng)險控制機制，引導(dǎo)長期利益與短期利益平衡，核心是人才的培養(yǎng)。“越是艱難時刻，越考驗機構(gòu)交易系統(tǒng)和交易能力。”他說。
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