摘要
當(dāng)前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產(chǎn)量明顯增加后的庫存消化情況，以及對2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國加征關(guān)稅最終落地后對棉花消費預(yù)期的影響。
近期，美棉期貨震蕩下行，上周四收跌1.52%，觸及五個月來最低水平。
格林大華期貨研究院紡織品研究員王子健表示，宏觀上，1月10日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，2024年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加至25.6萬人，失業(yè)率降至4.1%。市場下調(diào)美聯(lián)儲降息幅度，美元指數(shù)反彈拖累大宗商品運行。
從基本面來看，王子健稱，全球棉花供應(yīng)過剩，疊加北半球新棉集中上市使得棉價承壓。USDA發(fā)布的最新棉花供需報告顯示，2024/2025年度全球棉花產(chǎn)量、消費量、貿(mào)易量和期末庫存環(huán)比均調(diào)增。報告顯示，2024/2025年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2600.7萬噸，環(huán)比調(diào)增44.9萬噸，增幅1.8%；全球棉花消費量預(yù)期2523.3萬噸，環(huán)比調(diào)增2.2萬噸，增幅0.1%；全球棉花期末庫存1696.3萬噸，環(huán)比增加41.2萬噸，增幅2.5%。按此預(yù)測，全球棉花產(chǎn)量過剩約77.4萬噸。同時，今年以來，北半球新棉基本完成上市，2024/2025年度新棉供應(yīng)壓力達到峰值，全球棉花的供需格局也由上年度的供不足需轉(zhuǎn)為供大于求。全球棉花供應(yīng)寬松也使得2024/2025年度棉花價格承壓。
美棉方面，據(jù)王子健介紹，2024/2025年度美棉出口進度低于近五年平均水平。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，美國累計凈簽約出口2024/2025年度棉花188.7萬噸，達到年度預(yù)期出口量的78.77%，相較于近五年平均簽約進度落后4%。主要原因體現(xiàn)在中國購買力有所缺失，配額上，盡管2024年配額內(nèi)內(nèi)外棉價差倒掛，進口棉有一定的價格優(yōu)勢，但2024年滑準(zhǔn)關(guān)稅進口配額只增發(fā)了20萬噸，且全部為非國營、限加工貿(mào)易方式進口，大幅低于市場預(yù)期，這也直接導(dǎo)致紡企減少對外棉的詢價和采購。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，中國累計簽約進口2024/2025年度美棉16.1萬噸，占美棉已簽約量的8.52％，遠落后于往年水平。盡管巴基斯坦、越南、土耳其、印度、泰國總簽約量同比出現(xiàn)明顯增長，但依然難以抵消缺口，并且中國棉花進口結(jié)構(gòu)有所改變，巴西棉成為中國主要的進口棉花，盡管新年度1%定額的進口關(guān)稅已經(jīng)下放，但對美棉出口的提振影響有所弱化，疊加特朗普增加關(guān)稅的預(yù)期，美國紡織品終端消費對中國的依賴度有所下滑，這也進一步降低中國進口外棉的積極性，進而拖累中國對美棉的簽約量。
“因此，在全球棉花供應(yīng)寬松、美棉出口受阻的背景下，ICE棉價或?qū)⒗^續(xù)承壓。”王子健稱，CFTC最新公布的持倉報告顯示，截至1月14日當(dāng)周，投機者ICE棉花凈空頭持倉增加了5351手，至57286手。事實上，近期投機者ICE棉花凈空頭持倉持續(xù)增加，從去年12月10日的38736手增加至1月14日的57286手，近一個半月增長近50%。
華安期貨研究院高級分析師姚禹表示，美棉因1月供需報告上調(diào)2024/2025年度產(chǎn)量、下調(diào)出口預(yù)期，同時周度出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，以及市場預(yù)期美聯(lián)儲在2025年度降息頻率降低，故價格進一步下探。
國內(nèi)方面，2024年12月下旬以來鄭棉期貨價格震蕩上漲。
王子健表示，新棉豐產(chǎn)預(yù)期對盤面影響呈邊際遞減效應(yīng)。據(jù)全國棉花交易市場數(shù)據(jù)，截至2025年1月17日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量633.25萬噸，同比增長19.16%。根據(jù)各家主流機構(gòu)的預(yù)測，國內(nèi)新棉產(chǎn)量有望突破650萬噸，新棉豐產(chǎn)成為市場共識；2024/2025年度新棉收購進度較快，新棉供應(yīng)壓力前置，前期盤面的下挫也進一步消化豐產(chǎn)所帶來的影響。去年12月我國紡織品服裝出口數(shù)據(jù)較好，政策端的發(fā)力刺激國內(nèi)需求，這也是鄭棉近期走勢反彈，與外盤棉花走勢相背離的原因所在。
姚禹認(rèn)為，去年12月下旬國內(nèi)棉價上漲的主要原因有兩方面，一是隨著1月合約進入交割月，期現(xiàn)價格有所靠攏，因此，1月合約的漲幅明顯高于其他月份，這也使其他合約價格走強；二是去年12月下旬以后，部分企業(yè)接單情況較前期略有改善，雖然利潤較低，但生產(chǎn)基本可維持到2月底。同時，在節(jié)前剛需少量補庫的作用下，紡企棉花庫存壓力下降。因此，鄭棉期貨震蕩上漲。
“目前不論是美棉還是國內(nèi)棉花市場都面臨較大的增產(chǎn)壓力。臨近春節(jié)，放假現(xiàn)象增多，國內(nèi)紗廠、布廠開機率環(huán)比進一步下調(diào)。受美國加征關(guān)稅預(yù)期的影響，市場信心偏弱，紡企原料庫存同、環(huán)比轉(zhuǎn)弱，成品庫存環(huán)比轉(zhuǎn)弱、同比增加；織廠原料庫存環(huán)比大漲，成品庫存同環(huán)比增加。”姚禹說。
姚禹認(rèn)為，當(dāng)前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產(chǎn)量明顯增加后的庫存消化情況，以及對2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國加征關(guān)稅最終落地后對棉花消費預(yù)期的影響。
展望未來，王子健認(rèn)為，基本面方面，由于疆內(nèi)棉花補貼維持植棉收益穩(wěn)定性，預(yù)計2025年疆內(nèi)植棉面積較難縮減，存在持平或小幅增長的可能。需求端看政策力度，棉花剛需存在，但增量有限，終端消費或好轉(zhuǎn)，但增量可能更多來自非棉制品。總體上，棉花供應(yīng)強的現(xiàn)實與內(nèi)需回暖的弱預(yù)期交織，疊加現(xiàn)階段期棉價處于中低水準(zhǔn)，使得期價底部空間受限，預(yù)期2025年棉價維持寬幅震蕩。
姚禹表示，現(xiàn)階段新棉加工已基本進入尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。當(dāng)前市場關(guān)注點已經(jīng)逐步向2025/2026年度種植意愿切換，國內(nèi)新年度種植意愿有同比上升跡象，對棉價而言是一個新的潛在壓力點。我國上個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出強勁的經(jīng)濟韌性，宏觀環(huán)境有轉(zhuǎn)暖跡象。美棉方面，雖然最新的出口報告顯示陸地棉簽約環(huán)比大增，裝運再創(chuàng)年度新高，但從絕對簽約量來看，同比縮量依然呈現(xiàn)擴大趨勢，因此，后期美棉出口目標(biāo)依然有下調(diào)的空間。投資者要重點關(guān)注后期中國的簽約情況，這將對美棉出口量產(chǎn)生重要影響。
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文章來源：期貨日報
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