摘要
【多空交織純堿持續上漲動力不足】純堿期貨自2025年1月8日觸底反彈，2505合約從最低1379元/噸上漲至最高1536元/噸，最大漲幅11.4%；重堿現貨沙河市場價從1月3日最低1333元/噸上漲至最高1481元/噸，最大漲幅11.1%，與期貨漲幅相差無幾，期現聯動越來越緊密。隨后期貨又沖高回落并連續下跌，市場情緒迅速由強轉弱。純堿基本面多空交織，價格呈現區間波動。
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純堿期貨自2025年1月8日觸底反彈，2505合約從最低1379元/噸上漲至最高1536元/噸，最大漲幅11.4%；重堿現貨沙河市場價從1月3日最低1333元/噸上漲至最高1481元/噸，最大漲幅11.1%，與期貨漲幅相差無幾，期現聯動越來越緊密。隨后期貨又沖高回落并連續下跌，市場情緒迅速由強轉弱。純堿基本面多空交織，價格呈現區間波動。
前期支撐因素
1.凈出口量持續增長
自2024年9月純堿價格跌破1500元/噸后，出口利潤打開，純堿從進出口基本均衡轉為凈出口狀態，從9月凈出口8.83萬噸，到12月凈出口17.65萬噸，呈現逐月增長態勢。2024年四季度月平均凈出口15.39萬噸，若2025年能夠維持該凈出口水平，全年將凈出口超過180萬噸，預計可以有效化解國內新增產能的影響。因此，在1月初海關數據公布后，純堿價格觸底反彈。
2.下游補庫拉動需求
春節備貨補庫是純堿下游的常規性操作。截至2025年1月16日，46%的樣本玻璃企業原材料“場內+待發”庫存24.90天，相比2024年12月底增加1.72天。據鋼聯數據，截至2025年1月20日，浮法玻璃熔量15.74萬噸/日，光伏玻璃熔量8.11萬噸/日，合計23.85萬噸/日，折重堿需求4.77萬噸/日（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算，下同）。玻璃企業補庫1.72天，相當于增加重堿需求8.20萬噸。再加上輕堿下游的春節備貨，1月以來純堿的需求明顯增長，提振期現價格。
3.燒堿上漲引發替代
燒堿和純堿在下游應用中存在一定的替代性，包括氧化鋁、泡花堿、味精、洗滌劑等行業。當燒堿價格（折百價）遠大于輕堿價格時，輕堿的價格優勢將凸顯，進而對燒堿產生替代作用。由于供需錯配預期影響，燒堿期貨價格從1月開始直線上漲，期貨2503合約最高漲幅近30%。同期山東32%液堿現貨價格從2500元/噸（折百價）上漲至3000元/噸，漲幅20%。燒堿的價格大幅上漲，讓部分下游企業選擇了輕堿作為替代，拉動了輕堿的需求，使得輕堿價格也相對重堿更強勢。
中長期不樂觀
1.新增產能開始落地
據市場信息，連云港德邦60萬噸聯堿已在2025年1月13日正式點火生產，連云港堿業110萬噸裝置生產原料已開始陸續入庫，預計將在2月底投產。純堿170萬噸新產能正在有序落地，可能加劇供應過剩格局。
2.玻璃需求持續下行
據鋼聯數據，截至2025年1月20日，浮法玻璃日熔量15.74萬噸，光伏玻璃日熔量8.11萬噸，浮法和光伏玻璃總日熔量23.85萬噸，相較去年7月初最高點28.69萬噸，下降4.84萬噸，降幅16.87%，呈現持續下行趨勢。進入2025年，玻璃日熔量仍在下降，并且光伏玻璃還有進一步減產的預期，對純堿需求預計繼續減少。
3.產能利用率重新回到高位
據鋼聯數據，截至2025年1月17日當周，純堿企業產能利用率86.88%，相較2024年12月底的79.73%，上升7.15個百分點；周產量71.68萬噸，相較2024年12月底的66.42萬噸，增加5.22萬噸。部分裝置臨時檢修結束，產能利用率重新回到高位，純堿供給壓力較大。同時，考慮到過去幾年純堿生產的高利潤（最高時生產毛利超過2000元/噸），純堿生產企業儲備了較好的現金流，短期的小幅虧損預計難以使得堿廠降負生產，需要持續時間更長、幅度更大的虧損才能倒逼高成本產能的退出。
4.庫存可能有隱藏
據鋼聯數據，2024年浮法玻璃與光伏玻璃總產量9889.6萬噸，消耗重堿約1977.92萬噸（按1噸玻璃消耗0.2噸純堿核算）。同期重堿產量2152.06萬噸，過剩約174.14萬噸。據海關統計數據，2024年純堿進口總量97.37萬噸，出口總量122.06萬噸，凈出口24.69萬噸。假設凈出口的全部為重堿，2024年重堿過剩149.45萬噸。這會反映到重堿庫存上，據鋼聯數據，截至2024年12月27日，重堿廠內庫存86.45萬噸，相較2023年12月29日的15.07萬噸累庫71.38萬噸；據隆眾資訊，截至2024年12月底，純堿社會庫存約在41萬噸，假設全部為重堿庫存，那么綜合考慮，對比2024年生產過剩的149.45萬噸重堿，仍有37.07萬噸重堿消失在可統計的數據之外，成為隱藏庫存。未來若暴露出來，可能對純堿價格產生壓力。
綜上所述，進入2025年1月，純堿在凈出口量持續增長、下游春節補庫、燒堿價格大幅上漲引發輕堿替代等多項利好的驅動下，走出了一波上漲行情。但在新增產能開始落地、玻璃需求持續下行、產能利用率重新回到高位以及可能存在隱藏庫存等因素的影響下，預計純堿價格持續上漲的空間有限。同時純堿現貨價格若超過1500元/噸，將影響出口利潤，導致出口量下降，更無法解決國內供過于求問題。因此，純堿基本面多空交織，價格預計在區間震蕩，波動率相較往年將明顯下降。純堿現貨價格（沙河地區）預計大概率在1300~1550元/噸區間波動，期貨價格預計圍繞現貨價格上下浮動100元/噸左右。（作者單位：佛山金控期貨）
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