近期，氧化鋁盤面維持下滑，但下滑速度較前期減緩。結(jié)合氧化鋁基本面情況，以及盤面相應(yīng)數(shù)據(jù)，我們認為短期下方空間有限，超跌反彈概率較大，但中長期受產(chǎn)能因素影響，重心向下的趨勢不改。
要點分析
冶煉利潤快速回落，增產(chǎn)計劃延遲及檢修減產(chǎn)消息出現(xiàn)
從國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨價格自去年12月中旬見頂于5700元／噸左右，而后快速大幅回落，當下最新均價約3400元／噸，近兩個月回落1300元／噸，下跌幅度達40%。現(xiàn)貨大幅快速回落，但成本分項反應(yīng)相對更慢，因此冶煉利潤也高位回落，進入2月之后更是轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)，目前虧損約260元／噸，較巔峰狀態(tài)盈利1600元／噸有著較大變化。
從國內(nèi)2025年氧化鋁新增產(chǎn)能計劃表來看，今年每個季度都有新增氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)：一季度有400萬噸新增產(chǎn)能，其中山西有100萬噸復(fù)產(chǎn)，山東有100萬噸置換和100萬噸新增，廣西有100萬噸新增；二季度新增最多，達540萬噸，除了100萬噸是置換，其他440萬噸全是新增；三季度新增最少，為320萬噸；四季度再度提升至520萬噸。
隨著氧化鋁現(xiàn)貨及盤面的快速回落，冶煉由盈轉(zhuǎn)虧，近段時間產(chǎn)能方面出現(xiàn)了兩則消息：一是北方某冶煉廠新增產(chǎn)能計劃延遲，二是山西某大型氧化鋁廠對局部鍋爐進行計劃性檢修。針對這兩則消息，結(jié)合當下行業(yè)冶煉利潤情況，我們有理由認為煉廠存在減產(chǎn)動力，倒逼上游鋁土礦讓利，或者下游電解鋁廠讓利，從而改善行業(yè)運營情況。從上游鋁土礦價格來看，去年幾內(nèi)亞鋁土礦價格上漲幅度超40%、約100美元／噸；從下游電解鋁利潤來看，近兩個月，氧化鋁價格大幅回落超1300元／噸，而電解鋁價格受內(nèi)外因素影響低位反彈，冶煉利潤快速修復(fù)至2000元／噸以上。
出口盈利再次走擴，出口需求增加
從國內(nèi)外氧化鋁現(xiàn)貨價格來看，隨著國內(nèi)現(xiàn)貨價格見頂回落，海外氧化鋁價格也同步走低，整體趨勢表現(xiàn)一致，但幅度差異較大。
具體來說就是海外現(xiàn)貨價格韌性更強，主要有兩方面原因：一是2025年海外新增產(chǎn)能相對國內(nèi)較少，預(yù)期壓制較小；二是近期海外關(guān)稅政策導(dǎo)致短期外盤鋁價表現(xiàn)更強，對海外氧化鋁價格存有一定帶動作用。在這種差異之下，國內(nèi)氧化鋁出口盈利再次走擴，重新回到去年10月的水平，超1300元／噸，短期勢必再次提振國內(nèi)氧化鋁的出口需求。
下游電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能處于高位，且還存在部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)預(yù)期
從氧化鋁需求，即國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，截至1月，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4517.2萬噸，環(huán)比增加7萬噸；國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能4385.4萬噸，環(huán)比減少1萬噸；產(chǎn)能利用率97.73%，環(huán)比微幅下滑；開工率97.08%，環(huán)比微幅下滑。從國內(nèi)電解鋁冶煉利潤來看，近期扭虧為盈，快速回升至2000元／噸以上。結(jié)合上述數(shù)據(jù)，我們認為，隨著利潤修復(fù)，電解鋁煉廠存在提升運行產(chǎn)能的動力，盡管空間相對有限，但對氧化鋁需求來說仍是加分項。另外，機構(gòu)調(diào)研顯示，近期國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能小增，四川早期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步啟槽復(fù)產(chǎn)，多數(shù)預(yù)計3月底實現(xiàn)全產(chǎn)能投運，廣西地區(qū)某虧損減產(chǎn)的電解鋁廠也于近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)，合計總體復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在30萬噸／年附近。
年后盤面雖維持下跌，但持倉量出現(xiàn)回升
從氧化鋁品種持倉量及價格變化來看，品種持倉量在氧化鋁價格到達5400元／噸附近就開始持續(xù)下滑，1月價格的加速回落也伴隨持倉量的加速減少。究其原因，一方面基本面供需平衡出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由短缺走向過剩，導(dǎo)致多頭快速離場，另一方面春節(jié)長假臨近，多空雙方減倉避險。春節(jié)后，盡管價格仍延續(xù)回落趨勢，但持倉在19萬手附近開始觸底反彈，對比1月多頭砍倉之下的大幅下跌，我們認為當下盤面情緒出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，抄底資金開始流入。從期權(quán)品種VIX數(shù)據(jù)來看，在整個1月，VIX在26~31之間窄幅震蕩，年后第一個交易日VIX高開高走至34.44，而后便持續(xù)下滑，這意味著期權(quán)端的資金行為已經(jīng)逐步從激進的買方轉(zhuǎn)為保守的賣方。兩方面數(shù)據(jù)相結(jié)合，我們認為短期氧化鋁盤面價格下方空間有限，觸底的概率較大。
總結(jié)及展望
立足當下，我們認為：短期來看，氧化鋁盤面價格下方空間有限，觸底反彈概率較大。隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格和盤面同步快速大幅回落，冶煉端由盈利快速走向虧損，使得煉廠存在檢修減產(chǎn)和延遲新增產(chǎn)能的動力；海外氧化鋁價格雖然和國內(nèi)保持同步下跌，但跌幅相對要小，使得國內(nèi)出口盈利快速走擴至1300元／噸以上，國內(nèi)氧化鋁出口需求抬升；近兩個月，國內(nèi)氧化鋁價格和電解鋁價格走勢劈叉，使得電解鋁煉廠利潤快速修復(fù)至2000元／噸以上，前期因虧損而減產(chǎn)的煉廠產(chǎn)能開始逐步復(fù)產(chǎn)，預(yù)計復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能30萬噸／年左右，增幅相對有限，但也是氧化鋁邊際需求增加的加分項；盤面品種持倉量年后觸底反彈，多頭資金在3500元／噸附近開始流入，結(jié)合期權(quán)品種VIX維持窄幅偏弱震蕩，預(yù)計短期盤面價格下方空間有限。
中長期來看，氧化鋁價格重心下移仍是主線。核心原因即新增產(chǎn)能投產(chǎn)，整個2025年每個季度都有產(chǎn)能新增投入，只要鋁土礦供應(yīng)不出問題，在冶煉利潤尚可的情況下，國內(nèi)煉廠產(chǎn)能計劃更改的可能性較低。在這種大邏輯下，國內(nèi)氧化鋁將維持過剩狀態(tài)，價格重心也勢必出現(xiàn)下移。（作者單位：正信期貨）
文章來源：期貨日報
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