四個技術偏執狂！ 金沙江創投朱嘯虎前不久的犀利論斷，給火熱的AI賽道狠狠踩了剎車，這位曾投出滴滴、餓了么的“獨角獸獵手”，以“不能僅依賴技術”為由，再次展現了他對AI賽道的冷酷判斷。 當資本寒冬論甚囂塵上，投資人忙著撤離技術泡沫時，一家名為云知聲的老牌AI企業，卻在用一份港股招股書逆勢攪動市場。 這家成立12年的公司，頭頂“中科大系”光環，手握30余家明星資本的押注，創始團隊清一色的中科院、中科大博士，啟明創投、摯信資本、京東、高通等巨頭排隊入場。2013年，擊敗科大訊飛拿下錘子手機訂單，2016年布局大模型基礎設施，2023年火速推出對標GPT-4的“山海大模型”。 但戲劇性的是，這家曾與科大訊飛爭奪“語音一哥”的老兵，卻始終困同一個魔咒里：技術越強，虧損越大；融資越多，現金流越緊。上市三次敗三次、相關數據遭科大訊飛“打假”、科創板撤退、港股招股書失效的履歷，寫滿坎坷。 在科大訊飛、商湯等巨頭環伺的市場里，如果說前幾次IPO失敗是成長的陣痛，那么這一次，或許是決定生死的最后一搏。 一 云知聲的故事，繞不開四位創始人。 黃偉、梁家恩、康恒、李霄寒，這四位中科院與中科大出身的技術天才，在2012年移動互聯網爆發前夜，從微軟亞洲研究院、中科院聲學所等機構出走，帶著“讓機器聽懂人類語言”的夢想創立云知聲。 黃偉是團隊的“技術靈魂”。這位中科大信號與信息處理博士，曾在摩托羅拉開發全球首款手機聲紋認證系統，2009年拒絕Nuance的高薪挖角，轉投盛大創新院組建語音團隊。2011 年，他帶領團隊在NIST聲紋識別大賽中力壓麻省理工、IBM等巨頭，拿下5項第一，震驚學界。 正是這場勝利，讓中科院聲學所的梁家恩慕名加入，這位連續三年參與國家重點研發計劃的語音專家，放棄體制內的安穩，與黃偉攜手創業。 康恒和陳孝良則是技術攻堅的“左右護法”，前者主導芯片研發，2018年推出全球首款物聯網AI芯片，后者深耕醫療AI，將語音技術嵌入北京協和醫院的診療系統。 2013年，成立僅一年的云知聲憑借深度神經網絡（DNN）優化，從科大訊飛手中搶下錘子手機訂單；2014年推出首款語音芯片，拿下格力、長虹等家電巨頭；2016年押注“智慧醫療+智慧生活”雙賽道，與協和醫院合作病歷系統。 這一系列亮眼的成績，讓云知聲在行業內聲名鵲起，也吸引了眾多資本的目光。 從2012年的天使輪融資開始，往后十年，云知聲幾乎每年都有融資進賬，啟明創投、摯信資本、京東、高通等30余家機構十年間輸血超20億元，估值沖上90億。 隨著ChatGPT 掀起大模型熱潮，四位創始人再次展現技術前瞻性。2023年初，在梁家恩主導下，云知聲僅用兩個月便推出“山海大模型”，成為亞洲最早將大語言模型商業化的公司之一。 創業初期，這群科學家堅信技術即壁壘，但理想豐滿現實骨感，且技術理想與商業現實的碰撞從未停止。 二 技術出身的創始人們，并非不懂商業殘酷。 他們不是想上市，是不得不上市。 云知聲自成立以來，曾被視為AI領域的“潛力股”，但其上市之路卻屢屢受挫。2020年，云知聲首次向科創板發起沖擊，卻因招股書中“70%醫療市場占有率”的豪言遭科大訊飛公開“打假”，而草草收場。 此后，云知聲轉戰港股，2023年6月、2024年3月兩次遞表，均以失敗告終。如今第三次踏上征程，招股書中的財務數據已不再掩飾緊迫。 過去三年，云知聲營收從6億攀升至9.4億，看似增長曲線亮眼，但凈虧損卻從3.75億擴大到4.54億，累計燒掉超12億元。 現金流更是如同被扎破的氣球，經營活動凈流出從1.66億飆至3.19億，應收賬款更是堆積成山，2024年周轉天數高達283天，相當于近一年才能收回欠款，而最大客戶世茂集團的地產暴雷陰影，更讓回款雪上加霜。 即便云知聲引以為傲的“山海大模型”，被包裝成AGI時代的船票，但現實是，其研發投入占比常年超30%，三年砸下9.43億元，大模型相關收入卻僅1670萬元，不足總營收的3%，所謂 "AGI 先行者" 的光環正在褪色。 資本市場的殘酷現實，更讓其的IPO蒙上陰影。云知聲2024年在中國AI解決方案市場的份額為0.6%，排名第四；而行業龍頭科大訊飛同期市場份額為15.5%。在這個“贏家通吃”的賽道上，如此薄弱的市場地位，如何支撐90億元估值？ 當資本市場的耐心被“技術故事”透支殆盡，云知聲的招股書里寫滿了一個殘酷邏輯：不上市，就斷糧。 根據最新數據，賬上現金及等價物僅剩3.2億元，按過去三年平均每年凈流出3.2億元的速度計算，只夠支撐10個月，這或許才是其執著IPO上市的真正動機。 三 這場“不得不上市”的背后，是AI創業公司典型的“燒錢困局”。 云知聲的商業模式長期依賴項目制，為格力、世茂、北京協和醫院等客戶提供定制化AI解決方案，看似覆蓋智慧生活、智慧醫療等熱門賽道，卻陷入“規模不經濟”的怪圈。 2024年生活AI業務客戶數僅411家，三年增長不足10%；醫療AI客戶留存率從70.4%暴跌至53.3%，每拓展一個新客戶的成本越來越高，而應收賬款周轉天數長達283天，大量資金被套牢在項目里。 更棘手的是，公司的研發投入依賴第三方外包，核心技術自主創新能力遭質疑，這種“借雞生蛋"”的模式，導致其在智慧生活和醫療AI領域的客戶增長停滯。在科大訊飛、百度等巨頭的擠壓下，0.6%的市場份額顯得微不足道。 資本市場對云知聲的疑慮顯而易見，在港股市場流動性低迷、AI 企業估值普遍回調的當下，憑什么相信一家三年3次遞表，至今未找到穩定盈利模式的公司能逆風翻盤？ 但云知聲別無選擇，如果不能通過IPO募集資金，10個月后現金耗盡，等待它的不僅是業務停擺，還有33億元的贖回負債。這相當于公司2024年營收的 3.5 倍，足以引發連鎖反應，讓這家曾被30 多家機構追捧、估值近90億元的獨角獸瞬間崩塌。 當燒錢速度跑贏融資速度，當對賭協議的期限逼近，所謂的技術理想，最終都要向現金流低頭。 這場生死時速的背后，折射出中國AI行業的集體焦慮：當技術研發需要持續燒錢，商業落地卻舉步維艱，初創企業該如何在巨頭夾縫中找到生存空間？ 大模型或許能帶來流量，但若無法解決“賠本賺吆喝”的困局。資本并非不懂風險，啟明創投、摯信資本等30余家機構十年間輸血超20億元，將估值推至90億，賭的便是AI賽道長坡厚雪的想象空間。 站在2025年的春天，云知聲的IPO不再是一場普通的資本沖刺，而是一場關乎生死的豪賭。10個月的倒計時已經開始，資本市場會為這場“不得不上市”的故事買單嗎？如果連這樣的明星企業都倒在黎明前，中國AI創業的下一個路口，又該往哪走？ 三次闖關港股的執著，背后是投資方對退出的迫切，也是創始團隊對“技術信仰”的最后堅守。 但資本市場從不同情悲情故事，它只相信數字。正如梁家恩所說的那樣：“創業不能“成于技術又敗于技術”。
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