自監(jiān)管部門下發(fā)理財(cái)產(chǎn)品估值整改要求以來，理財(cái)公司正嚴(yán)格遵循規(guī)定的時間節(jié)點(diǎn)落實(shí)相關(guān)要求。中國證券報記者獲悉，面對即將到來的6月底階段性考核，多家機(jī)構(gòu)表示已基本完成“整改一半”的目標(biāo)。
在實(shí)踐中，理財(cái)公司的整改主要集中于收盤價估值問題。隨著整改工作不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動將加大。為應(yīng)對這一變化，理財(cái)公司正積極優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，例如通過縮短債券久期控制波動，加快布局多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品等。同時，提升投研能力已成為理財(cái)公司打造核心競爭力的重要方面，未來行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。
估值整改穩(wěn)步推進(jìn)
“今年初，監(jiān)管部門明確要求對理財(cái)產(chǎn)品估值進(jìn)行整改，需在6月底前完成一半，在年底前完成全部。我們只涉及收盤價估值整改，整體推進(jìn)較為順利。”某股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人說。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管部門要求理財(cái)公司不得違規(guī)使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等估值方法，應(yīng)當(dāng)采用中債、中證、外匯交易中心提供的當(dāng)日估值，該要求覆蓋直投及委外業(yè)務(wù)。根據(jù)要求，理財(cái)公司需將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離收益有序返還客戶。
多位理財(cái)公司人士告訴記者，估值整改工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。“我們正嚴(yán)格按規(guī)定的時間表落實(shí)整改工作，6月底前將完成半數(shù)任務(wù)。我司僅涉及對收盤價估值的整改，相關(guān)工作正有序開展，并定期向監(jiān)管部門報送進(jìn)展情況。”某城商行理財(cái)公司產(chǎn)品管理部負(fù)責(zé)人說。
記者了解到，盡管監(jiān)管部門要求的理財(cái)產(chǎn)品估值整改涉及收盤價估值、平滑估值、自建估值模型，但當(dāng)前理財(cái)公司的實(shí)際整改工作主要針對的是收盤價估值。
一方面，信托平滑機(jī)制此前就被納入監(jiān)管禁令范圍，多家理財(cái)公司完成了相關(guān)存量業(yè)務(wù)整改。一位股份行理財(cái)公司的投資經(jīng)理明確表示，早在去年公司就已全面停止使用信托平滑機(jī)制。另一方面，去年理財(cái)公司嘗試自建估值模型以平滑凈值波動，與第三方估值相比，自建估值模型更加注重降低市場因素的影響，并強(qiáng)化對現(xiàn)金流因素的考量，主要聚焦于二級資本債和永續(xù)債的估值計(jì)算。然而自建估值模型尚處于探索階段，實(shí)際應(yīng)用的理財(cái)公司數(shù)量很少。
此次整改主要涉及的收盤價估值是指，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)算凈值時，以交易所收盤價作為債券日終價格，該方法能大幅平滑產(chǎn)品每日凈值波動。采用收盤價估值的主要為部分私募債、資產(chǎn)支持證券等流動性較差的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能一兩個月甚至更久沒有成交，日終估值價格采用上一筆成交的價格，使得理財(cái)公司在持有債券期間只享受票息收益，無需面對債券價格變動，從而在一定期限內(nèi)增厚理財(cái)產(chǎn)品收益，例如對一只價值20元的違約債仍以100元估價。這種做法隱藏的風(fēng)險可能在債券到期時集中顯現(xiàn)，給投資者帶來大額虧損。此外，由于收盤價估值能夠保持資產(chǎn)價格長期穩(wěn)定，理財(cái)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置時可能借此機(jī)會拉長久期，進(jìn)行信用下沉。
“估值整改的本意就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)估值市值化，即交易所債券采用中證估值，銀行間債券采用中債估值。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說，以長遠(yuǎn)視角觀察，理財(cái)產(chǎn)品估值整改能夠強(qiáng)化市場公平競爭的氛圍；同時，有助于打破投資者剛性兌付預(yù)期，促進(jìn)市場定價更趨合理，推動理財(cái)市場轉(zhuǎn)型。
波動加大倒逼資產(chǎn)配置調(diào)整
多家理財(cái)公司人士表示，隨著理財(cái)產(chǎn)品估值整改工作不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動將加大，這將倒逼理財(cái)公司在資產(chǎn)配置上作出調(diào)整，例如縮短債券久期、調(diào)整杠桿、精選投資標(biāo)的等，以降低整體組合的波動。同時，多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品將迎來發(fā)展機(jī)遇期。
不少接受采訪的業(yè)內(nèi)人士提到客群風(fēng)險偏好低對其進(jìn)行業(yè)務(wù)整改的掣肘。“2022年底發(fā)生贖回潮以來，銀行及理財(cái)公司都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標(biāo)，有的時候甚至把凈值穩(wěn)定排在收益達(dá)標(biāo)之前。因?yàn)閮糁挡▌訒l(fā)客戶贖回，我們要被動賣券，而賣券又會加劇凈值下跌，從而形成惡性循環(huán)。”某城商行理財(cái)人士說。
上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理告訴記者：“這些平滑凈值的估值方法主要應(yīng)用于短期型理財(cái)產(chǎn)品，像我管理的期限在半年以上的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品對這些估值方法的依賴度就較低。”他補(bǔ)充道，采用中債估值、中證估值后，底層資產(chǎn)價格會直接反映市場波動，對于需要每日披露凈值的短期型理財(cái)產(chǎn)品，若在成立初期遭遇市場調(diào)整，凈值可能跌破1元，投資者便可能選擇贖回。相比之下，長期限的封閉式理財(cái)產(chǎn)品具有天然優(yōu)勢：一方面，封閉期限較長，投資者無法隨時贖回；另一方面，這類產(chǎn)品通常每周向投資者披露一次資產(chǎn)凈值和份額凈值，且相較凈值波動，投資者通常更關(guān)注臨近開放日時理財(cái)頁面展示的近幾個月的累計(jì)收益率，因此投資者對這類產(chǎn)品凈值波動的容忍度較高。
“隨著理財(cái)產(chǎn)品估值整改工作的推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動會變大，我們正積極調(diào)整資產(chǎn)配置策略，特別是對于穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，可能會通過縮短久期、審慎控制杠桿水平、精選投資標(biāo)的等方式以減小凈值波動。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說。
上述股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度加深，多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品將迎來發(fā)展機(jī)遇期。“債券資產(chǎn)收益率下行且波動加劇，使得通過多元化配置提升理財(cái)產(chǎn)品收益率顯得尤為必要。以我司發(fā)行的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品為例，通常將權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限設(shè)定為5%，這樣既能把握權(quán)益市場的投資機(jī)會，又能將產(chǎn)品凈值波動控制在合理范圍內(nèi)。”這位股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人說。
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛分析，估值整改的影響將在新發(fā)產(chǎn)品方面有所體現(xiàn)：一方面，低波穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量會減少，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益將變得更難，混合類理財(cái)產(chǎn)品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財(cái)客群風(fēng)險偏好低，短期內(nèi)拓展高風(fēng)險偏好客群或幫助客戶樹立與風(fēng)險收益相匹配的投資理念難度較大，還需通過其他策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品，可能出現(xiàn)一批使用風(fēng)險對沖策略、結(jié)構(gòu)化的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品。
提升投研能力構(gòu)筑護(hù)城河
盡管估值整改將加大理財(cái)產(chǎn)品凈值波動，但多位理財(cái)公司人士表示，相較于公募基金，理財(cái)產(chǎn)品在可投資產(chǎn)類別上仍具有多元化優(yōu)勢；相比存款，理財(cái)產(chǎn)品期限靈活、收益率較高的特點(diǎn)將持續(xù)吸引投資者。
“在可投資產(chǎn)方面，銀行理財(cái)具有明顯的多元化優(yōu)勢。理財(cái)產(chǎn)品可以配置存款、基金、權(quán)益等資產(chǎn)，甚至包括REITs等另類資產(chǎn)，而公募基金會受到單只基金單一資產(chǎn)類別的限制。”上述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理說，在資產(chǎn)獲取能力方面，理財(cái)公司依托母行資源，對發(fā)債主體或上市公司有著不同角度的理解，而且這些企業(yè)往往是銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)的客戶，這種聯(lián)動優(yōu)勢是公募基金難以企及的。
上述股份行理財(cái)公司固收部負(fù)責(zé)人也表達(dá)了類似看法：“相較公募基金，銀行理財(cái)更注重多資產(chǎn)、多策略的組合管理，我們會將公募基金作為配置工具之一，通過優(yōu)化資產(chǎn)組合來有效控制產(chǎn)品凈值波動。”
不過，打鐵必須自身硬，在凈值化時代，強(qiáng)大的投研能力已成為理財(cái)公司核心競爭力的重要組成部分。“在當(dāng)前背景下，理財(cái)公司要實(shí)現(xiàn)更多或更穩(wěn)健的收益，必須對投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出更高要求，而頭部理財(cái)機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以它們的市場份額可能進(jìn)一步提高。”曾剛說。
光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，從長期來看，對于各類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管尺度在逐步拉平，理財(cái)公司需要培育真正的資管能力，向著標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、長期化方向邁進(jìn)。同時，投資者保護(hù)與教育并行、投資者成熟與市場成熟相伴，實(shí)施資管新規(guī)的初衷正是引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范化、凈值化運(yùn)作，讓投資者自主承擔(dān)投資風(fēng)險并獲取相應(yīng)回報。
“機(jī)構(gòu)需要確立差異化發(fā)展的市場定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場情況來看，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開財(cái)富管理業(yè)務(wù)的支撐，這要求機(jī)構(gòu)真正以客戶為中心，立足于長期、合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動銀行理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”某城商行理財(cái)人士分析。
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