摘要
【純堿：仍面臨供需過剩格局】2024年，純堿隨著大投產逐步兌現，疊加光伏和浮法玻璃進入去產能階段，供高需弱，行業持續累庫，價格一路下滑，由上半年高點2471元/噸下行至9月份低位1317元/噸，下跌幅度達到46.7%。進入2025年，純堿又將如何演繹呢？
2024年，純堿隨著大投產逐步兌現，疊加光伏和浮法玻璃進入去產能階段，供高需弱，行業持續累庫，價格一路下滑，由上半年高點2471元/噸下行至9月份低位1317元/噸，下跌幅度達到46.7%。進入2025年，純堿又將如何演繹呢？
1、今年仍面臨新增產能壓力
純堿近幾年是大投產模式，2023年新增投產650萬噸，2024年繼續投放190萬噸，目前產能達到3828萬噸，供應壓力大增，周度產量大部分時間處于70萬噸以上運行，高位時達到75萬噸，同比往年大幅增加。再看2025年的投產計劃，近期江蘇德邦60萬噸即將釋放供應壓力，連云港堿業110萬噸大概率在一季度投產，中天堿業30萬噸產量壓力主要在2025年釋放，另外湖北地區還有合計產能100萬噸計劃投放，遠興二期280萬噸產能計劃在2025年底投產，但按之前的投放節奏，大概率會延期，除去遠興二期的產能，2025年新增產能有300萬噸，占目前產能比重約7.8%。
隨著上游煤炭和原鹽價格下跌后，成本端有所下移，聯堿盈虧均衡附近，氨堿小幅虧損。純堿行業集中度很高，尤其龍頭金山和遠興能源存在成本優勢，目前聯合挺價意愿不強，整體行業開工仍處于高位水平，行業供應壓力較大。
2、需求端亮點不足
浮法玻璃經過2024年去產能后，目前供需得到一定改善，行業庫存壓力不大。當前玻璃行業煤炭和石油焦產線小幅盈利，但天然氣仍處于虧損階段，預計供給或窄幅震蕩運行為主，上半年日熔量或降至15.5萬噸后再小幅回升，整體供應相對去年小幅縮減，對純堿難形成需求提振。
2024年上半年光伏延續快速擴產模式。但需求端跟不上，光伏玻璃進入快速累庫過程，行業虧損嚴重，7月份后，企業紛紛冷修以及堵窯口減產，甚至有些產線年初剛點火又進行冷修，直逼2018年行業寒冬時期。目前光伏日熔降至8.1萬噸，從高位降了30%，經過去產能后，庫存有拐頭向下的趨勢，但仍處于高位。按新增裝機推測2025年全球光伏玻璃需求增速為9.57%。目前由于光伏玻璃出口退稅下調加之國外加征關稅背景，國內光伏玻璃需求預計會受到一定影響，疊加目前光伏玻璃行業還需要消化高庫存壓力，預計2025年光伏玻璃整體供給相對2024年小幅縮減。
碳酸鋰和出口預計會呈現正增長。碳酸鋰2024年供給延續高增長模式，2025年盡管有數個礦山停產維護，但有更多新爬產的項目貢獻增量，根據SMM預估，2025年預計增加25%至81.75萬噸，相應消耗的純堿量為163.5萬噸。進出口方面，2025年國內仍存新增供給，內盤價格承壓較大，純堿出口優勢大于進口。
3、總結
上周盤面拉動加上遠興檢修傳聞，西北部分堿廠漲價，提振市場信心，下游適量補庫，目前31%樣本的玻璃廠廠區庫存18.64天，環比增加1.12天。本周下游備貨進入尾聲，部分輕堿下游提前放假，需求下滑，行業將進入累庫階段。當下的庫存壓力較高，目前純堿廠庫存143.11萬噸，社會庫存30多萬噸。經過春節期間累庫，庫存將進一步攀升。按重堿的剛需消耗來看，重堿周產40萬噸左右，光伏目前日熔8.1萬噸，浮法日熔15.7萬噸，重堿周耗不到35萬噸，重堿將繼續累庫。節后觀察是否會有階段性補庫行情，但是在純堿供需矛盾未解決的背景下，即便有補庫行情，預計量和持續時間也較短。而關于傳聞的遠興即將在3月檢修，進一步跟蹤，但遠興檢修也難改變長期供需格局，期價難有實質性的上漲，仍面臨高位承壓格局。
2025年純堿仍面臨供需過剩矛盾。浮法玻璃和光伏玻璃2025年整體供應將弱于2024年，重堿剛需減弱；碳酸鋰需求將延續正增長模式；預計2025年純堿出口大于進口。供給是核心矛盾，在仍有新增產能壓力的背景下，開工也未見明顯的下滑，行業仍延續著高供應模式。策略上，可以尋找反彈逢高做空的機會，但由于產能集中度過高，價格跌至現金流成本附近，建議止盈離場。價差方面：純堿未去產能前，玻璃的供需基本面將好于純堿，階段性關注低位多玻璃空純堿策略。
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文章來源：國投期貨
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