近期，A股市場對宏觀政策的反應(yīng)弱化，維持偏弱調(diào)整態(tài)勢。分析人士表示，股市回調(diào)的主要原因是估值抬升后面臨業(yè)績兌現(xiàn)壓力，以及特朗普關(guān)稅政策對全球風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊。不過，中長期看，我國經(jīng)濟韌性與政策的確定性對資金仍有吸引力，若地緣關(guān)系緩和，資金將傾向于流入A股，而國內(nèi)穩(wěn)增長政策將推動企業(yè)盈利預(yù)期改善。當(dāng)前市場情緒偏謹(jǐn)慎，投資者可重點關(guān)注紅利板塊。
把握多IH空IM跨品種套利機會
許青辰
從海通期貨編制的A股情緒指數(shù)看，本輪上漲A股市場情緒絕對水平一度升至2021年以來的次高點（僅次于2024年10月初）。但上周A股情緒指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的回落，絕對水平已經(jīng)從過于樂觀區(qū)間回落至中性偏樂觀區(qū)間。目前，A股情緒指數(shù)5日移動平均線仍明顯低于20日移動平均線，預(yù)示著市場情緒可能仍會繼續(xù)下降。
中散戶再現(xiàn)“逢跌買入”現(xiàn)象。資金流入項方面，近期中散戶持續(xù)大規(guī)模買入支撐流動性表現(xiàn)相對強勢，上周，中散戶“逢跌買入”，單周凈流入350.9億元，但此前持續(xù)凈流入的融資盤轉(zhuǎn)為凈流出，流出規(guī)模146.4億元。北向資金（預(yù)估）持續(xù)凈流出，但流出規(guī)模相對較小。而此前持續(xù)凈流出的權(quán)益類ETF轉(zhuǎn)為凈流入，同樣規(guī)模較小，凈流入約16.3億元。另外，偏股型基金發(fā)行較為均衡。流出項方面，政策呵護下，上周股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平，重要股東減持的絕對規(guī)模相對較小。由于近期A股交投活躍度有所提升，因此交易費用處于較高水平，不過整體交易費率較低。
總體看，上周A股微觀流動性資金凈流入175億元左右，較上期超600億元的凈流入規(guī)模出現(xiàn)明顯回落，但絕對水平仍高于單周凈流入歷史均值（100億元左右），融資盤凈流出是流動性邊際回落的主要原因。中散戶持續(xù)保持買入熱情，從中長期視角看，居民層面增配A股的趨勢并未出現(xiàn)明顯變化。在居民端流動性的支持下A股市場已逐漸進入增量博弈狀態(tài)。但是，當(dāng)前A股資金流入規(guī)模較“9·24”行情仍存在明顯差距，說明現(xiàn)階段指數(shù)Beta層面的投資機會仍是結(jié)構(gòu)性的。
盈利預(yù)期仍待提升。從自下而上的角度看，觀察分析師一致凈利潤預(yù)測增速（歷史誤差調(diào)整后）數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各寬基指數(shù)盈利預(yù)期增速的絕對水平并不高，滬深300指數(shù)盈利預(yù)期增速為6.4%（較2024年僅提升3個百分點），絕對水平并不算高。中小市值指數(shù)方面，在去年盈利基數(shù)較低的情況下，今年的盈利預(yù)期增速仍偏低。
需要注意的是，從3月初開始，上證50和滬深300指數(shù)的盈利預(yù)期增速持續(xù)上調(diào)，而中證500、中證1000和國證2000指數(shù)的盈利預(yù)期增速卻持續(xù)下調(diào)，說明當(dāng)前政策對盈利預(yù)期的改善主要體現(xiàn)在大盤價值股上。
貨幣政策仍有空間。從自上而下的角度看，今年1—2月社融存量同比增長8.2%，增速較1月提升0.2個百分點。2月社融規(guī)模增量為2.23萬億元，低于市場預(yù)期，較上年同期多增7374億元，連續(xù)3個月同比多增。1—2月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加58700億元，同比小幅多增526億元，2月人民幣貸款增加6506億元，同比少增3267億元。2月，社融結(jié)構(gòu)上仍延續(xù)去年以來的分化特征，政府融資是主要支撐，而人民幣信貸仍偏弱運行，1月份企業(yè)信貸的回暖趨勢未能持續(xù)。2025年政府工作報告中對貨幣政策的定調(diào)依然是“適度寬松”，由于信貸等數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，一定程度上增加了市場對降準(zhǔn)降息落地的預(yù)期，央行對外匯市場的順周期糾偏及防范利率單邊波動風(fēng)險或是近期政策重點。
企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)待改善，居民儲蓄意愿高企，內(nèi)需刺激政策仍需發(fā)力。1—2月，企業(yè)單位貸款增加5.82萬億元，同比多增3900億元，主要是票據(jù)融資貢獻(xiàn)，銀行票據(jù)沖量明顯。2025年財政擴張力度增強，有望帶動企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。1—2月居民貸款增加547億元，同比少增3347億元，其中短期貸款減少3238億元，同比多減1898億元，中長期貸款增加3785億元，但同比少增1449億元，雖然春節(jié)消費、商品房成交等數(shù)據(jù)顯示居民消費、購房量上升，但居民加杠桿態(tài)度仍較謹(jǐn)慎，通過貸款消費或加杠桿購房意愿仍然不強烈。
筆者認(rèn)為，信貸社融同比增幅將進一步擴大。一是貨幣和金融政策定調(diào)均偏寬松，政府工作報告要求“適時降準(zhǔn)降息”“落實無還本續(xù)貸政策”，2月28日央行等五部門召開金融支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會，指出要“增加對民營和小微企業(yè)信貸投放”；二是基數(shù)較小；三是化債影響最大的階段逐漸過去，政策指出“動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。
由于社融信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的問題以及經(jīng)濟增長壓力，我國貨幣政策仍有放松的可能。筆者認(rèn)為，3—4月或是“保勝率”而非“博收益”階段。
3—4月為去年年報和今年一季報密集披露期，從目前盈利端預(yù)期看，壓力仍然存在，相對而言大盤價值股盈利預(yù)期更穩(wěn)健，且邊際上持續(xù)上調(diào)。所以，結(jié)合A股市場情緒持續(xù)回落、流動性處于相對溫和的增量環(huán)境分析，A股市場或存在結(jié)構(gòu)性趨勢多頭機會，一旦市場交易的重點轉(zhuǎn)向盈利端，投資者布局交易擁擠度相對較低的大盤價值補漲行情，勝率可能更高。
此前，中小盤指數(shù)以及TMT行業(yè)交易擁擠度處于偏高水平，顯示流動性推動的科技板塊有過熱跡象，另外考慮到雙創(chuàng)類指數(shù)層面的止盈壓力，短期流動性不支持以TMT為代表的小盤成長股進一步集體走強，投資者應(yīng)該考慮在相關(guān)標(biāo)的上階段性止盈減配。近期，指數(shù)整體交易擁擠度已有所回落，但中小盤指數(shù)以及TMT行業(yè)的交易擁擠度仍較高，預(yù)計相關(guān)標(biāo)的的調(diào)整仍未結(jié)束。
另外，從更長的維度看，如果將2025年A股市場走勢定義為居民層面流動性注入的多頭趨勢行情，那么開啟新一輪趨勢性上攻需要大盤價值股的支撐。所以，筆者認(rèn)為，未來3個月以上證50指數(shù)為代表的大盤價值指數(shù)有望上行至去年10月的高點。股指期貨方面，建議關(guān)注IH的單邊多頭機會以及多IH空IM的跨品種套利機會。（作者單位：海通期貨）
設(shè)備更新資金量增至2000億元
程偉
隨著前期出臺的一攬子增量政策逐漸發(fā)揮效能，今年一季度我國經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間，投資、消費和工業(yè)增速全線回升，新增貸款和社融規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。但外部環(huán)境錯綜復(fù)雜，貿(mào)易摩擦升級給全球經(jīng)濟帶來了不確定性。美聯(lián)儲官員接連發(fā)表鷹派言論，強調(diào)當(dāng)前不急于降息，暗示貨幣政策將進入觀察期，以便更全面地評估特朗普政策的潛在影響。
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月官方制造業(yè)PMI升至50.5%，較2月加快0.3個百分點，連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI錄得51.2%，較2月放緩1.3個百分點；中、小型企業(yè)PMI回升至49.9%和49.6%，分別加快0.7和3.3個百分點。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)由52.5%上升至52.6%，創(chuàng)去年5月以來新高；新訂單和新出口訂單指數(shù)為51.8%和49%，分別提升0.7和0.4個百分點。數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)錯月效應(yīng)的消退，企業(yè)經(jīng)營活動逐漸恢復(fù)正常，工業(yè)生產(chǎn)進一步加快，需求邊際改善，中小型企業(yè)景氣度回升，但尚未擺脫收縮區(qū)間，外需仍偏弱，表明我國經(jīng)濟恢復(fù)的內(nèi)生動力仍待提升，需求不足仍是主要矛盾。考慮到特朗普關(guān)稅政策的外溢影響尚未完全顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟增長放緩、歐洲經(jīng)濟衰退的風(fēng)險仍在，國際貿(mào)易活動將受到抑制。國內(nèi)搶出口效應(yīng)消退，我國外貿(mào)仍面臨下行壓力。為應(yīng)對貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，完成全年預(yù)期目標(biāo)，我國宏觀政策仍需加強逆周期調(diào)節(jié)，更多依靠提振消費來擴大內(nèi)需。據(jù)國家發(fā)展改革委最新消息，今年安排超長期特別國債2000億元支持設(shè)備更新，較去年增加500億元，同時支持范圍擴大，一些新領(lǐng)域的政策細(xì)則在加快落地。超長期特別國債資金重點用于支持“兩重”項目建設(shè)和“兩新”政策實施，有利于創(chuàng)造新的增量需求，拉動制造業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域投資增長，擴大就業(yè)，促進投資和消費形成良性循環(huán)。
海外方面，美國3月制造業(yè)PMI降至49.8%，時隔兩個月再次跌破擴張區(qū)間，諮商會消費者信心指數(shù)連續(xù)4個月下滑，并創(chuàng)2021年3月以來新低。核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，較2月回升0.2個百分點，1年期通脹預(yù)期上升至5%，為2022年12月以來新高。數(shù)據(jù)表明，美國關(guān)稅政策不僅推高其通脹預(yù)期，也打壓消費者信心和抑制消費支出，制造業(yè)活動受關(guān)稅影響明顯放緩，從而削弱經(jīng)濟增長前景。美聯(lián)儲3月會議維持利率不變，貨幣政策聲明下調(diào)未來3年經(jīng)濟增長預(yù)期，上調(diào)今年核心PCE通脹預(yù)期和失業(yè)率預(yù)期，點陣圖維持年內(nèi)降息兩次的預(yù)測，但支持不降息和降息一次的官員人數(shù)增加。近期美聯(lián)儲多位官員發(fā)表鷹派講話，警告通脹存上行風(fēng)險，表示在特朗普政策影響進一步明晰之前，不急于改變立場，暗示未來一段時間維持利率不變。美聯(lián)儲此舉是在進行預(yù)期管理，向市場傳遞實現(xiàn)通脹目標(biāo)的不確定性增加，希望保持政策的限制性，控制通脹的同時穩(wěn)定就業(yè)，避免利率曲線落后于經(jīng)濟形勢。（作者單位：新紀(jì)元期貨）
分析人士：紅利資產(chǎn)性價比較高
記者 鄔夢雯
近期，A股市場行情呈“強政策”“弱反應(yīng)”特征，雖然全國兩會期間推出了一系列提振市場信心、促進消費的政策，但股指市場仍維持偏弱調(diào)整態(tài)勢。
“近期股市回調(diào)，內(nèi)因主要是春節(jié)假期后股市快速上行，估值不斷抬升，當(dāng)前估值水平已偏高，面臨業(yè)績兌現(xiàn)壓力；外因是近期特朗普政府對全球進口汽車加征關(guān)稅，并將于4月2日推出對等關(guān)稅方案，對全球風(fēng)險資產(chǎn)形成沖擊。”東證期貨股指分析師王培丞說。
在南華期貨權(quán)益與固收研究分析師王映看來，近期股市回調(diào)的主要原因是科技股回調(diào)和地緣政治擔(dān)憂發(fā)酵。她表示，作為今年以來的交易主線，科技股走勢對股指整體走勢具有牽引作用，目前利好定價較充分，且交易過熱，同時外資受美股反彈、避險情緒升溫影響，傾向于流出，在科技板塊下行，又沒有其他交易主線銜接的背景下，市場活躍度、風(fēng)險偏好均有所回落。另外，4月2日美國對等關(guān)稅將實施，今年美國對華輸美商品已全面加征20%關(guān)稅，若進一步加稅，對國內(nèi)經(jīng)濟的壓力將進一步加大，因此，市場觀望情緒較濃，部分資金撤離使股市承壓。
消費政策方面，王映表示，由于股市更多是交易預(yù)期，市場對消費相關(guān)政策已經(jīng)進行了預(yù)期定價，此外，消費政策與市場預(yù)期的直接補貼等有一定的差距，因此市場反應(yīng)相對平淡。
王培丞認(rèn)為，消費股表現(xiàn)不如科技股的原因并非預(yù)期透支，而在于市場反應(yīng)滯后。擴內(nèi)需促消費是我國今年的核心任務(wù)之一，政策資源會大幅向該領(lǐng)域傾斜，而前期投資者的關(guān)注點在于AI等科技股，帶來了較大的宏觀預(yù)期差，后續(xù)如果各項消費數(shù)據(jù)走強，必然促使預(yù)期差收斂，消費股將迎來較好的投資機會。
“整體看，經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足、企業(yè)盈利預(yù)期承壓、海外流動性收緊預(yù)期等導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整。消費刺激政策效果不明顯，部分投資者對政策力度和落地效果持觀望態(tài)度，但更多是源于居民收入預(yù)期不強、消費信心不足等矛盾。從技術(shù)層面看，上方壓力較大，成交量縮減，很難支撐市場向上突破。”徽商期貨研究所分析師李永東說。
此外，近期海外形勢復(fù)雜，也對國內(nèi)市場形成較大擾動。“橫向看，美國陷入滯脹困境、歐洲面臨俄烏談判僵局、日本經(jīng)濟修復(fù)遇阻、東南亞和拉美等新興市場面臨美國關(guān)稅壓力。全球市場均因特朗普反復(fù)無常的政策態(tài)度而壓降風(fēng)險偏好。而中國市場的確定性相對較強，無論是穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策，還是AI等技術(shù)突破，均為全球為數(shù)不多的亮點。外資流出面臨無處可去的窘境，會發(fā)現(xiàn)中國市場是相對高地。”王培丞說。
王映認(rèn)為，美國降息預(yù)期升溫以及關(guān)稅加碼一定程度上會令外資流出A股。美聯(lián)儲降息將緩解美國經(jīng)濟衰退壓力，吸引外資回流美國市場，不過若我國降準(zhǔn)降息預(yù)期同步升溫，國內(nèi)樂觀情緒將降低外資流出A股的可能。另外，地緣因素對中美經(jīng)濟均有沖擊，權(quán)益資產(chǎn)下行壓力加大，投資者傾向于持幣而非持股。
“資金中長期流向仍取決于我國經(jīng)濟的相對韌性與政策確定性。若國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，推動盈利預(yù)期改善，A股仍具備全球配置價值。”李永東說。
王映認(rèn)為，當(dāng)前市場交易邏輯一方面圍繞國內(nèi)基本面展開，另一方面，交易主線能驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情。國內(nèi)基本面關(guān)注點在于地緣政治風(fēng)險，行業(yè)主線關(guān)注點在于資金流動性以及科技相關(guān)的研發(fā)、業(yè)績等。
王映表示，二季度由于關(guān)稅政策的不確定性，預(yù)計資金整體情緒偏謹(jǐn)慎，或更偏向于高分紅行業(yè)，投資者可重點關(guān)注紅利板塊，若地緣政治關(guān)系緩和，資金將傾向于流入A股，科技概念或再現(xiàn)交易機會。
在李永東看來，當(dāng)前市場交易邏輯圍繞“溫和復(fù)蘇+政策托底”展開，投資者需關(guān)注政策效果與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善。一方面，重點關(guān)注受益于利率下行與防御需求的高股息資產(chǎn)（如電力、銀行）；另一方面，關(guān)注科技制造行業(yè)（如半導(dǎo)體、AI），布局全球產(chǎn)業(yè)周期回升。
“當(dāng)前市場主要體現(xiàn)關(guān)稅和財報的雙重避險邏輯，其間藍(lán)籌股資產(chǎn)將占優(yōu)，比如上證50、滬深300指數(shù)等核心資產(chǎn)因穩(wěn)健的業(yè)績將跑贏市場。同時，經(jīng)歷下跌后紅利資產(chǎn)性價比較高，值得配置。”王培丞表示。
（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)）
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