4月，在超預期的關稅政策出臺后，有色市場一度出現大跌；而在特朗普宣布延遲對部分國家征收“對等關稅”后，有色市場整體向上反彈修復。鋁價的波動也圍繞關稅政策的變化展開，并在此輪關稅政策的沖擊下，顯示出了一定的抗跌性。
從近3年鋁價的波動情況來看，全年鋁價相對較低的區間及低點，往往出現在5—8月。這主要是因為，在此期間海內外宏觀利好政策預期已被充分消化，同時鋁市場基本面進入消費淡季，庫存逐漸出現累積。當前，特朗普超預期的關稅政策，給鋁市場帶來了顯著影響。該政策的不確定性，極大地推升了市場的避險情緒。原本可能在5—8月才出現的價格重心回落，或因這些因素而提前到來。
關稅政策加碼導致全球需求下降和經濟發展增速放緩擔憂，是此輪商品價格出現大跌的主要交易邏輯。在諸多不確定因素影響下，未來我國出口需求也將承壓。據中國海關統計，2024年，中國共出口鋁及其制品991萬噸，同比增長16.8%，創歷史新高；出口總額395.6億美元，同比增長13.3%。其中，對美國出口量78.8萬噸，占比7.96%，出口金額42.32億美元，占比10.7%。美國仍然是中國鋁及其制品出口的最大市場。并且，由于政策覆蓋國家范圍較為全面，除了直接對美出口需求受抑外，諸如鋁材等部分鋁制品經由越南等第三國出口的轉口貿易也將受到負面影響。疊加我國自2024年起實施的取消鋁材出口退稅政策，未來鋁材出口需求仍將呈現弱勢。海關總署最新數據顯示，2025年3月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材50.6萬噸；1—3月累計出口136.5萬噸，同比下降7.6%。出口需求的下降將對外貿型企業產生較大影響，并使國內鋁材供應出現過剩，從而加大鋁產業鏈下游企業的生產經營壓力。
4500萬噸的產能供給約束猶如一道堅固防線，長期為鋁價提供有力支撐。這一產能規模是基于行業整體規劃與資源約束形成的，在當前行業發展格局下難以輕易突破。并且，目前產能開工率已趨近峰值，意味著供應端短期內難以出現大幅增量，為鋁價穩定奠定了基礎。
在供應相對穩定的背景下，下游需求表現同樣亮眼，旺季效應仍在延續，現貨市場呈現出小幅升水狀態。深入剖析需求端，終端電網建設及光伏搶裝正如火如荼地開展，對用鋁需求形成堅實托底。與此同時，在“以舊換新”政策的強力支持下，家電、汽車行業保持著一定的市場景氣度，使用鋁需求得以穩固維持。
因此，供需兩端共同作用下，鋁錠庫存變化成為市場關注的焦點。在旺季需求以及行業鋁水比提升的共同驅動下，鋁錠庫存持續呈季節性去化趨勢，這將進一步增強鋁價的抗跌韌性。
當前電解鋁冶煉成本伴隨氧化鋁價格的持續下行，已降至16600元/噸左右，與去年同期的18000元/噸相比，下降幅度明顯。在成本降低的同時，行業平均利潤達到3300元/噸，較此前利潤水平顯著提升，這意味著從成本利潤角度而言，鋁價具備一定的下跌緩沖空間。
目前，部分下游行業如建筑鋁型材、鋁制包裝等已出現開工率下跌的情況。隨著時間的推移，市場將逐漸過渡至消費淡季，疊加出口需求持續弱勢，未來需求側存在邊際下滑風險。這種需求端的變化，將使鋁價原本依靠需求支撐的力量逐漸減弱。
整體而言，美國關稅政策最終的實施范圍、實際影響程度仍存在諸多不確定性。在預期差頻繁變化的背景下，市場避險情緒短期內難以消退，有色金屬價格的波動性也將維持在高位。雖然政策細節尚不明朗，但關稅政策會導致貿易成本攀升、需求下滑等負面影響較為確定，中長期來看，這將對整體有色金屬價格形成明顯壓制。
不過，在外部壓力之下，國內市場也存在積極因素。“以舊換新”、新能源汽車補貼等產業政策持續發力，對鋁消費形成有效托底。同時，供應增速放緩疊加行業處于低庫存周期，這些因素共同為鋁價提供了一定的安全邊際。
基于以上分析，中期來看，滬鋁價格重心下移后，預計將再度進入震蕩整理階段，價格區間可看向19000~21000元/噸。對投資者來說，可重點把握恐慌情緒釋放后的結構性機會，例如關注受益于國內產業政策的下游領域，以及因供應緊張可能出現價格反彈的鋁產品細分市場。同時，需密切跟蹤政策預期差的變化，如關稅政策的最新動向、國內政策的調整等，以及產業基本面變化信號，包括庫存變動趨勢、下游開工率變化、原料價格波動等，以此作為投資決策的重要依據。（作者單位：國信期貨）
文章來源：期貨日報
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