近期政策面出現了兩個新特征，一是印尼產業政策作用機制由“量”向“價”轉變，二是鎳、鈷之間出現了跨品種聯動。
自2024年第四季度開始，滬鎳就進入了寬幅震蕩的走勢，價格波動維持在120000~130000元／噸區間，然而近期滬鎳卻強勢運行，并突破了130000元／噸的阻力位。近期滬鎳為何表現如此強勢？主要有兩方面原因，一是美元指數大幅回撤給予鎳價支撐，作為前期表現較弱的金屬，鎳具備補漲動能；二是近期鎳市產業政策擾動十分頻繁。隨著美國經濟衰退預期漸起，宏觀支撐邊際減弱，當下實際矛盾主要集中在產業政策的不確定性上。
近期鎳市場出現多輪政策擾動。首先，印尼政府要求部分行業的出口商必須在國家銀行的特別賬戶中留存100%的外匯，否則將禁止出口。市場普遍認為，該外匯管制政策在金屬領域主要針對礦業出口，但由于印尼不直接出口鎳礦，只出口鎳冶煉品，因此該政策并不會直接對鎳市產生影響。不過資金占用成本提升會對企業的運營能力產生影響，礦企運營壓力增大或將部分傳導至下游環節。
其次，據剛果（金）戰略礦產市場監管控制局消息，該國總理和礦業部長簽署了一項法令，決定暫停鈷出口4個月，以應對全球鈷供應過剩的局面，這項措施自2025年2月生效，聲明稱該國政府將在3個月后進行評估，屆時可能會根據情況調整或解除暫停措施。雖然鈷產業政策并不直接涉及鎳，但本次政策擾動卻出現外溢，鎳、鈷之間出現了跨品種聯動。具體來看，剛果（金）是全球第一大鈷資源國，據美國地質調查局數據，2024年剛果（金）鈷儲量600萬噸，占全球比例為54.55%，鈷礦產量22萬噸，占全球比例為75.86%，隨著剛果（金）暫停鈷出口，印尼等其他鈷資源國的鈷價也隨之上漲。但印尼的鈷資源多以MHP的形式存在，受剛果（金）政策沖擊，印尼MHP的鈷元素系數報漲，帶動MHP價格走強，硫酸鎳價格也出現跟漲。由于硫酸鎳是電積鎳的主要原料，因此硫酸鎳漲價會導致轉產電積鎳成本上移，間接推動鎳價走強。
再次，近期印尼政府對HMA（金屬礦產基準價格）的形成方式進行了修改，并將HPM（印尼內貿價格）的適用范圍進行拓展。HMA是HPM的影響因子之一，在HMA報價修改前，HMA等于前推第二個月20日至前一個月19日的LME鎳價均值，每月一次報價；修改后，HMA每月兩次報價，第一周期即當月上旬，HMA為上月5日至25日LME鎳價均值，第二周期報價方式暫未公布。HMA修改后，將加強印尼鎳礦價格與LME鎳價格的聯動性，提升市場定價效率。但市場擔憂HPM的計價方法開始應用到鎳鐵、中間品等環節后，HPM報價將會高于目前現貨實際銷售價格，這種擔憂情緒部分推動了鎳價上漲。后市需要關注印尼政府是否會強制要求其他鎳產品以HPM結算，如HPM最終實際成為結算價的參考依據，或將影響印尼鎳產品整體估值水平。
最后，PNBP（非稅國家收入）是印尼政府在稅收之外的另一種提高國家收入的手段，近期印尼政府還對礦產領域的PNBP征收比例進行了調整。在鎳產業方面，鎳礦征收比例將從固定10%改為14%~19%，按照HMA價格浮動調整；鎳鐵征收比例從固定2%調整為5%~7%，按照HMA價格浮動調整；鎳锍取消暴利稅，征收比例從固定2%改為4.5%~6.5%的浮動區間。對于政策影響，一方面本次PNBP征收比例上調幅度明顯，或將加重企業負擔，進而會驅動企業向下游轉嫁PNBP壓力；另一方面，PNBP上調將增加印尼鎳冶煉項目成本，進一步加劇相關環節利潤倒掛，遠期看或將導致新增產能投放變緩。
總體來看，近期鎳市消息面擾動十分頻繁，在政策前景擔憂與不確定性下，鎳價受情緒影響強勢突破震蕩區間壓力位。且近期政策擾動出現了兩個新特征，一是印尼產業政策作用機制由“量”向“價”轉變，二是鎳、鈷之間出現了跨品種聯動。那么鎳價的上漲能否持續？鎳的需求側或難以支撐鎳價持續走強，雖然下游不銹鋼3月排產明顯提升，但是其現貨成交仍舊表現一般，“金三銀四”能否兌現尚有疑問，并且考慮到存量的高庫存壓力，后市不銹鋼或有再度減產的可能。新能源方面，目前三元電池市占率繼續處于20%的低位，前驅體產量也因此持續滑坡，下游訂單表現不佳，也將拖累鎳的需求。
政策擾動下鎳價短期或維持高位，但隨著市場情緒消退及有色板塊計價衰退的貝塔因素被放大，鎳價仍然難言反轉。
（作者單位：中信建投期貨）
文章來源：期貨日報
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