今年以來，天然橡膠期貨與合成橡膠期貨走勢出現分化，前者震蕩偏強，而后者沖高回落，主要在于兩者的運行邏輯較為獨立。對于天然橡膠期貨而言，由于國內外的主產區逐漸進入停割期，供應不斷縮量導致天然橡膠原料價格易漲難跌，并且，20號膠期貨的倉單數量處于較低水平，這對天然橡膠價格形成了較為強勁的支撐。反觀合成橡膠期貨，其以成本定價為主，成本端丁二烯供應先緊后松，使得合成橡膠期貨價格在1月強勢上漲，而后在2月回落。
天然橡膠：缺乏進一步上漲動能
今年以來，天然橡膠期貨價格走勢偏強，主要原因是1—2月國內外天然橡膠主產區進入季節性減產階段，原料價格易漲難跌，高位運行，對天然橡膠價格有較強的支撐作用。同時20號膠倉單數量低位運行，20號膠期貨價格強勢上漲，提振天然橡膠期貨上漲。進入3月，由于前期利好因素逐步消化，訂單情況不佳，輪胎開工率略低于去年同期，疊加天然橡膠累庫趨勢未變，天然橡膠價格回落。
供應情況來看，國內方面，按往年開割時間來看，今年云南天然橡膠產區或在3月下旬開割。根據云南省農業農村廳發布的《云南農墾熱作病蟲害監測與防控簡報2025年第2期》，由于3月上旬最高氣溫未達到30℃，氣溫條件有利于白粉菌的生長，但云南產區已進行集中防治，且進入3月中旬，天氣預報顯示，最高氣溫在30℃以上，因此，針對云南產區白粉病的天然橡膠拉漲空間預計不大。
泰國方面，根據機構資訊，3月初泰東北大部分區域膠樹落葉進入停割期，泰南產出持續縮量，干膠含量降低，供應收緊下原料杯膠價格維持高位。受濃乳及煙片需求拖拽，膠水價格出現下滑。泰國大廠原料維持2~3個月基本庫存水平，開工在八成附近。海外訂單整體情況一般，主要發往中國及本土銷售。短時泰國膠樹整體呈現零星割膠狀態，供應縮量，預計原料價格易漲難跌。
庫存情況方面，今年以來，中國天然橡膠社會庫存以及青島地區天然橡膠現貨維持累庫趨勢，這是由于去年12月—今年1月是泰國天然橡膠供應旺季，且泰國降雨偏少，1月中國天然橡膠進口預計較多，2月時值中國春節假期，需求季節性下滑。另外，2024年10月起20號膠倉單大幅注銷，且今年2月為泰國季節性減產階段，所以今年20號膠倉單數量持續偏低。
國內方面，3月需要重點關注以下情況：由于受到上游船貨推遲的影響，3月中旬存在集中到貨的可能性，從而導致階段性累庫的趨勢可能較2月有所增加。另外，還要關注3月下旬云南產區的開割情況。
另外，歐盟零毀林法案（EUDR）仍利好天然橡膠。通過分析2024年歐盟天然橡膠進口情況，可知歐盟在2024年第二、第三季度大量進口符合EUDR標準的天然橡膠，并且我們推斷EUDR的實施是影響2024年泰國出口到中國的天然橡膠量同比下滑的部分原因。由于EUDR推遲至今年執行，今年歐盟第二、第三季度對天然橡膠補庫的行為以及泰國天然橡膠出口分流，很有可能重演，EUDR在今年依然利好天然橡膠。
合成橡膠：成本端預計先弱后強
天然橡膠與丁二烯是合成橡膠期貨價格走勢的兩個重要參考物，但今年以來，合成橡膠期貨走勢與天然橡膠期貨、20號膠期貨走勢背離，以成本定價為主。
今年以來，合成橡膠期貨價格走勢可分為兩個階段：1月，由于前期停車的丁二烯裝置重啟延遲以及海外船貨到港推遲，且下游春節前補庫，使得丁二烯供應緊張，港口庫存低位去化，助推丁二烯價格大幅上漲。同時順丁橡膠工廠成本壓力劇增，致使順丁橡膠裝置降負或停車，提振合成橡膠期貨強勢上漲。2月—3月初，春節后丁二烯下游需求恢復緩慢，疊加久泰及斯爾邦的氧化脫氫裝置重啟，供需寬松導致丁二烯價格重心下移，合成橡膠期貨價格跟跌丁二烯。
成本端，國內供應方面，3月國內僅有南京誠志和古雷石化的丁二烯裝置短期停車檢修的計劃，其余裝置穩定運行，預計產量有較為明顯的提升。海外供應方面，韓國樂天化學丁二烯裝置3月初重啟，LG化學估計停工可能會持續到3月中旬，日本因效益問題關停一套乙烯裂解裝置，涉及一套7萬噸／年的丁二烯裝置，此外，二季度將是亞洲乙烯裝置檢修季，丁二烯凈進口量預期下滑，或導致港口庫存去化至低位。因此，丁二烯3月供需預期寬松，價格上行高度有限，二季度供需逐步好轉。
供應端，隨著丁二烯價格下跌，減輕了順丁橡膠工廠的虧損程度，順丁橡膠工廠開工意愿提升，3月初振華新材料順丁橡膠裝置重啟，燕山石化裝置提升至滿負荷，且山東威特存重啟裝置意向。隨著順丁橡膠行業產能利用率的提升，預期3月順丁橡膠廠內庫存去化緩慢，仍維持高位。二季度順丁橡膠裝置檢修增加：浙江傳化15萬噸／年順丁橡膠裝置計劃3月20日起停車檢修20~30天，錦州石化與茂名石化的順丁橡膠裝置計劃在5月進行檢修。因此，順丁橡膠與丁二烯的供需在一定程度上是同步的，即近弱遠強。
需求端，機構調研顯示，當前輪胎庫存較高，且3月輪胎企業新訂單表現為穩中偏弱運行。節后輪胎企業開工快速恢復，渠道補貨增多，然而終端需求不足，渠道貨源向下傳導阻力加大，社會庫存逐步增加，企業節后實際出貨表現不及預期，庫存去化速度較往年同期放緩。3月輪胎市場將進入庫存去化階段，但訂單增加預期減弱。出口方面，貿易摩擦不斷，對出口形成拖拽，企業整體訂單量不及往年同期。從開工情況來看，受2月春節假期及企業訂單儲備影響，3月企業產能利用率環比將增加，但考慮到當前出貨緩慢，部分企業已出現控制生產現象，輪胎企業開工率或整體低于去年同期水平，預計3月半鋼胎企業產能利用率在八成，全鋼胎產能利用率在七成。
綜上所述，展望橡膠板塊后期走勢，預計品種運行邏輯較獨立。
其中，天然橡膠方面，短期國內外主產區處于停割階段，且20號膠期貨庫存數量低位，天然橡膠下方仍有支撐，短期關注天然橡膠2505合約和20號膠2505合約分別在17000元／噸和14500元／噸附近支撐，同時關注3月下旬云南產區開割情況。從中長期看，雖然EUDR的實施對天然橡膠價格形成一定支撐，但隨著國內外開割，由于原料價格較高，刺激膠農割膠意愿，且在貿易摩擦的影響下，國內輪胎訂單預計不及去年，天然橡膠庫存或累積，對天然橡膠形成利空。
合成橡膠方面，成本端丁二烯短期供應相對充裕，價格承壓，但隨著二季度亞洲乙烯裝置集中檢修的到來，丁二烯預計易漲難跌，供應端順丁橡膠短期開工率較高，庫存或仍維持高位，預計合成橡膠仍延續成本定價，3月合成橡膠主力合約運行區間為13000~14500元／噸。（作者單位：廣發期貨）
文章來源：期貨日報
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