3月26日傍晚，天齊鋰業(yè)的股吧熱鬧非凡，這天是發(fā)布2024年報的日子。1月底，這家鋰礦巨頭曾發(fā)布業(yè)績預(yù)告：去年凈利潤將虧損71億元到82億元。
一家總市值500億元規(guī)模的公司，卻出現(xiàn)如此大的虧損額。當(dāng)天下午收盤價反而微漲，不少股民很詫異，以為結(jié)果有反轉(zhuǎn)。最終業(yè)績還是顯示凈虧損79.05億元，同比下降208.33%。此外，營收為130.63億元，也同比下降了67.75%。
而年報發(fā)布后的兩個交易日連跌，整體跌幅不到1%。于是，“利空出盡”的觀點(diǎn)在股吧里多了起來。
3月27日，按照天齊鋰業(yè)業(yè)績說明會上披露的信息，影響公司去年業(yè)績的主要不利因素已“逐步消除”，包括四方面：一是鋰產(chǎn)品價格大幅下滑，使得鋰礦定價機(jī)制存在時間周期上的錯配；二是在智利重要的聯(lián)營公司SQM陷入稅務(wù)訴訟，導(dǎo)致其凈利潤減少約11億美元；三是澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項(xiàng)目終止，并計提了資產(chǎn)減值；四是匯兌損失金額的增加。
“尷尬”的是，這是公司創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平之女蔣安琪掌舵后交出的首份成績單。去年4月底，蔣衛(wèi)平辭任董事長，繼續(xù)擔(dān)任上市公司董事、董事會戰(zhàn)略與投資委員會及提名與治理委員會委員等職務(wù)。已在公司工作近10年的蔣安琪走向前臺，她要面對的是被稱為“最難熬的一年”的挑戰(zhàn)。
在業(yè)績說明會現(xiàn)場，蔣安琪坐在“C位”，父親坐在左手邊。但提問者顯然對已“退居二線”的蔣衛(wèi)平更感興趣，也有人讓他評價女兒接班后的表現(xiàn)。
他并沒有直接回應(yīng)，只是拋出兩個前提：第一，2024年是鋰業(yè)非常困難的一年；第二，國際環(huán)境變化之大，始料未及。在他的理解中，這是一段很好的經(jīng)歷，是“鍛煉他們的一年”。他表達(dá)了自己對女兒和團(tuán)隊(duì)的信任，甚至專門提到過去一年，“累計到公司現(xiàn)場辦公18天”。
目前看來，天齊鋰業(yè)的“苦日子”可能還沒完。
去年底，碳酸鋰價格在7.5萬元/噸的低點(diǎn)上有所回升。全球礦區(qū)減產(chǎn)限產(chǎn)明顯，東吳證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，主要產(chǎn)區(qū)澳大利亞已有8座鋰礦不同程度地宣布停產(chǎn)、減產(chǎn)或下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期。
但限產(chǎn)所帶來的價格企穩(wěn)，無法解決行業(yè)核心問題——鋰礦行業(yè)還是缺訂單。在去年下半年的一次線下討論會上，有鋰礦企業(yè)戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人提到，新能源汽車仍是最大的消費(fèi)端市場，但邊際增量不及從前，“國內(nèi)滲透率連續(xù)幾個月超50%，再增的難度比較大”。而且新能源汽車在歐美市場的覆蓋率遠(yuǎn)不到20%，上量卻很慢，很多原因短期內(nèi)可能無法解決，以至于鋰礦行業(yè)去年的開工率普遍在50%左右。
能源資源咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie的報告稱，鋰市場的供應(yīng)過剩預(yù)計將持續(xù)至2029年。2022年突破50萬元/噸的盛況，短期內(nèi)很難重現(xiàn)。
“限產(chǎn)就意味著失去了價格彈性，頭部公司的利潤空間肯定受限制。”雪球、東方財富等平臺上的大部分博主都不認(rèn)為天齊鋰業(yè)的利潤會有大幅改善。
“鋰產(chǎn)品屬性由小眾品類向大宗資源轉(zhuǎn)變。”蔣衛(wèi)平提到，這個“重塑”導(dǎo)致行業(yè)周期邏輯與市場行為發(fā)生本質(zhì)變化。
過去兩年，天齊鋰業(yè)主要在“消化”過往在海外收購的鋰礦資源。SQM項(xiàng)目之后還會面臨當(dāng)?shù)卣苿愉嚨V資源國有化政策的影響。而終止的澳大利亞擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，前期已投入14億元。即便是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——澳大利亞泰利森格林布什鋰輝石礦，也受到股民質(zhì)疑所有權(quán)和收益權(quán)“不清晰”。
近日，《中國企業(yè)家》就海外礦產(chǎn)權(quán)益，及后續(xù)擴(kuò)張規(guī)劃等問題詢問了天齊鋰業(yè)，并未得到更多回復(fù)。
礦場掙錢，股東賠錢
面對當(dāng)下的市場狀態(tài)，不僅是天齊鋰業(yè)沒準(zhǔn)備好。
2023年初，全球最大的鋰資源“消費(fèi)者”寧德時代，針對包括理想、蔚來、華為、極氪等核心客戶，推出了“鋰礦返利”計劃——未來三年內(nèi)把一部分動力電池的碳酸鋰價格按照20萬元/噸結(jié)算。為了進(jìn)入這個計劃，客戶方需要承諾把八成的電池采購量交給寧德時代。當(dāng)時，這被行業(yè)認(rèn)為是龍頭企業(yè)“激進(jìn)”的降價促銷，用長協(xié)綁定客戶。
這得益于它擁有完整的鋰礦資源布局，寧德時代對鋰礦價格很樂觀。從2018年上市之前起，就開始海外“掃貨”。到2023年時，已參與了十幾個礦產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，近一半為鋰礦。尤其是從2021年起，受到股民追捧成為“寧王”之后，平均每年布局約三個礦產(chǎn)項(xiàng)目。以至于，寧德時代在近兩年的財報中，開始披露其礦產(chǎn)資源收入，并單獨(dú)劃分了名為“電池礦產(chǎn)資源”的新業(yè)務(wù)板塊。
天齊鋰業(yè)的直接競對贛鋒鋰業(yè)更是瘋狂。截至2023年8月，后者在兩年時間內(nèi)參與收購了9個項(xiàng)目，其中8個跟鋰礦資源相關(guān)，涉及總交易金額高達(dá)125億元。
在鼎盛時期，能買到鋰礦就是躺賺，資本市場會給出超高回報。2022年前后，幾家鋰礦巨頭的市盈率能達(dá)到80~100倍，這種情況下，全球買礦其實(shí)是個合理的選擇。
但從某種層面上講，國外礦產(chǎn)有其不“透明”的地方。很多投資者抱怨，本來鋰礦是個挺簡單的生意，但股權(quán)太“復(fù)雜”，利潤怎么劃分都不知道。
在天齊鋰業(yè)最核心的格林布什礦項(xiàng)目上就很明顯。目前四個在產(chǎn)和一個在建的鋰精礦加工廠，去年共生產(chǎn)鋰精礦141萬噸。金屬研究公司Project Blue在2025年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該礦是去年產(chǎn)量最高的項(xiàng)目，占全球鋰資源總產(chǎn)量的17.6%。而且它還擁有全球唯一一個正在開采的尾礦項(xiàng)目，尾礦的開采成本跟現(xiàn)在公認(rèn)成本最低的鹽湖項(xiàng)目相當(dāng)。這使得格林布什礦的整體開采成本只有3.3萬元/噸左右，即便對比當(dāng)下的低價，都有不小的毛利空間。
但天齊鋰業(yè)至今還沒吃到多少甜頭，這跟過往多筆資本交易有著密切關(guān)聯(lián)。
2012年，天齊鋰業(yè)啟動收購格林布什礦的擁有者泰利森時，該公司資產(chǎn)總額不到16億元，營收不到4億元。與它競爭的礦業(yè)巨頭洛克伍德，當(dāng)時資產(chǎn)已近400億元，年收入在150億元左右。即便是泰利森，總資產(chǎn)也近10億元。
蔣衛(wèi)平稱之為“背水一戰(zhàn)”，因?yàn)樘├翘忑R鋰業(yè)最重要的上游供應(yīng)商，如果被洛克伍德收購，天齊鋰業(yè)將十分被動。
天齊鋰業(yè)在一系列“完美操作”之后，完成了對泰利森100%股份的收購，卻出人意料地把49%的股份讓給了洛克伍德。行業(yè)普遍推測，兩家原本的競爭對手又“私下”達(dá)成了一些約定，雙方均未對此事做更多披露。從結(jié)果上看，兩家鎖死了這個全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦的供給，泰利森的鋰精礦只銷售給這兩個股東。
這本來是個非常好的項(xiàng)目，但受到另一筆“蛇吞象”式交易的極大影響。
2018年，天齊鋰業(yè)發(fā)起收購全球鹽湖礦巨頭智利SQM。當(dāng)年5月，以40.66億美元收購了23.77%的股權(quán)，成為SQM第二大股東。為了籌集資金，天齊鋰業(yè)負(fù)債率飆升到了75%。結(jié)果收購之后，鋰價開始下跌。2019年，天齊鋰業(yè)對該筆股權(quán)投資計提減值52.79億元，并出現(xiàn)上市以來最大虧損——54.82億元。
直接結(jié)果就是2021年7月，天齊鋰業(yè)把自己所持有泰利森的股份，出讓了49%給澳大利亞礦業(yè)巨頭IGO。這筆交易之后，天齊鋰業(yè)相當(dāng)于實(shí)際持有了泰利森26.01%的股份，但擁有51%的礦產(chǎn)包銷權(quán)。
這個結(jié)構(gòu)在鋰價上升時，讓天齊鋰業(yè)受益匪淺，相當(dāng)于加了杠桿。但在去年鋰價下跌時，它不得不按照協(xié)議中的價格，以脫離市場實(shí)際情況的高價做包銷，出現(xiàn)了罕見的“礦場掙錢，股東賠錢”的場面。針對在泰利森項(xiàng)目上的收益情況，天齊鋰業(yè)并未作出回復(fù)。不過管理層在業(yè)績說明會上提到不利因素逐步消除時，著重說的就是因?yàn)殄e配導(dǎo)致的高價成本礦已經(jīng)快消耗完了。
而“換來”的SQM項(xiàng)目，經(jīng)歷了數(shù)年的訴訟糾紛和政策風(fēng)險，至今仍面臨被當(dāng)?shù)貜?qiáng)制收回的風(fēng)險，天齊鋰業(yè)還在財報中提到，去年7月在當(dāng)?shù)靥崞鹆嗽V訟。
自2024年1月起，泰利森調(diào)整了鋰精礦的定價頻率，從原來的按季度參考價格，改成按月參考，使得價格更貼合鋰化工產(chǎn)品價格走勢。在鋰價低迷的當(dāng)下，這改善了天齊鋰業(yè)在格林布什礦項(xiàng)目上的收益，但還是無法扭轉(zhuǎn)公司的利潤情況。
止血過冬
股民給天齊鋰業(yè)“支的招”都是做好過冬準(zhǔn)備。要在短期內(nèi)快速解決債務(wù)問題，就包括與債權(quán)人協(xié)商債轉(zhuǎn)股，以及剝離非核心資產(chǎn)回血，尤其是“坑點(diǎn)”較多的海外礦產(chǎn)權(quán)益。
周期之下，整個鋰礦行業(yè)都是“唯價格論”。高盛等機(jī)構(gòu)明確提出的投資策略就是聚焦成本最低的玩家，避開高風(fēng)險產(chǎn)能，這個觀點(diǎn)建立在供給過剩至少會持續(xù)到2025年，鋰價難以大漲。
贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬在近期接受《中國企業(yè)家》采訪時就提到，利潤只有依靠更低成本的項(xiàng)目：“行業(yè)周期是沒辦法去對抗的，單靠一家企業(yè)的力量，除非占到市場份額的60%，然后為了提價，犧牲一部分產(chǎn)能，但是一個企業(yè)很難達(dá)到60%。所以我們只能去適應(yīng)周期，在過程中不斷地提高自己的競爭能力，打造一些低成本的項(xiàng)目，并抓緊時間開發(fā)出來。”
他在內(nèi)部掀起變革，專注做好小事、小創(chuàng)新以及節(jié)省小錢，要樹立一種“小投入撬動大產(chǎn)能”的技術(shù)思維。
理論上，擁有格林布什礦的天齊鋰業(yè)具備天然的成本優(yōu)勢，尤其是隨著該礦產(chǎn)能增加，公司號稱已經(jīng)實(shí)現(xiàn)原材料100%自給自足，不用外采。
至少它不用去搶礦了，雖然市場溫度已跌到冰點(diǎn)以下。
去年底，號稱“亞洲第一鋰礦”的甘孜州麥基坦礦招標(biāo)勘查探礦權(quán)，最終被四川省自然資源投資集團(tuán)摘得。有行業(yè)分析師測算，該礦的碳酸鋰儲量能支撐的電池數(shù)量，可供6000萬輛規(guī)模的電動汽車（50度電）使用。
但除了寧德時代100%控股的斯諾威礦業(yè)進(jìn)入前三名候選之外，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家重要買家均未“上桌”。
這跟之前的“斯諾威礦業(yè)搶奪戰(zhàn)”不可同日而語。這個項(xiàng)目從2020年持續(xù)到2023年，過程中無數(shù)波折，還牽扯到幾次訴訟。尤其是2021年5月的第二次拍賣，原計劃只進(jìn)行一天，結(jié)果耗時五天，吸引了至少20家競拍者。這次拍賣甚至破了圈，京東破產(chǎn)拍賣平臺的信息顯示，由于競爭過于激烈，經(jīng)過了3448次出價，和3418次延遲，吸引了近百萬人觀看。
最終寧德時代以行業(yè)所稱的“天價”拿下斯諾威礦業(yè)——包括全額清償重整計劃規(guī)定支付的破產(chǎn)費(fèi)用、各個債權(quán)及對出資人的補(bǔ)償金，寧德時代最終付出了64億元。
當(dāng)年，已經(jīng)夠“瘋狂”的蔣衛(wèi)平都覺得不可思議，他在股東大會上表示：“以20億元的拍賣獲得探礦權(quán)，還要承擔(dān)債務(wù)，不敢說對錯，只能說遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出想象，可能為了鋰礦有點(diǎn)不顧一切的感覺。”
競爭節(jié)奏慢下來了，天齊鋰業(yè)也有機(jī)會“向內(nèi)求”。據(jù)財報披露，天齊鋰業(yè)的四大研究方向中，排在前兩位的是礦產(chǎn)資源綜合利用、新型提鋰技術(shù)。
礦產(chǎn)資源綜合利用方向，是搭建鉭鈮精礦回收示范線，以及完成新型選礦藥劑開發(fā)，協(xié)助礦山項(xiàng)目完成工藝和設(shè)備的升級優(yōu)化；新型提鋰技術(shù)方向，是進(jìn)行吸附+膜集成提鋰工藝及工程化能力驗(yàn)證、電化學(xué)脫嵌提鋰技術(shù)工程化能力驗(yàn)證。
李良彬告訴《中國企業(yè)家》，今年的核心工作也是研發(fā)和技改。他專門請了咨詢公司入場，對方認(rèn)為“有很大的潛力”，還可以進(jìn)一步節(jié)能、降耗、挖潛。以至于贛鋒鋰業(yè)專門成立了一個經(jīng)營管理領(lǐng)導(dǎo)小組，目標(biāo)是整個公司在今年實(shí)現(xiàn)降耗：一是在收益方面提升一個百分點(diǎn)；二是在材料采購方面要降低成本；三是在節(jié)能方面也要產(chǎn)生一些效益。
不過這些都無法構(gòu)成商業(yè)模式的本質(zhì)變化。這個賽道目前的核心依然高度依賴優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)，過往的發(fā)展模式很粗獷。在鋰價低迷的情況下，通過管理和運(yùn)營擺脫困境并非易事。天齊鋰業(yè)想要通過研發(fā)創(chuàng)新降本增效，但研發(fā)人員只是從2023年的36人增加到了去年的51人，公司整體超過3000人，從比例上就能看出端倪。
去年9月，寧德時代確認(rèn)暫停了其在江西的鋰云母業(yè)務(wù)。瑞銀在此前的分析報告中就指出，寧德時代鋰業(yè)務(wù)的現(xiàn)金成本大約是每噸8.9萬元（含稅），這遠(yuǎn)高于碳酸鋰的市場現(xiàn)貨價格。該報告并未得到寧德時代的確認(rèn)，但江西項(xiàng)目的暫停也能說明一些問題。
很多機(jī)構(gòu)直接提出建議：現(xiàn)金成本高于6.5萬元/噸的項(xiàng)目，要快速減產(chǎn)停產(chǎn)，“止血”是最有效的方式。
天齊鋰業(yè)在去年的情況下，還能保持高毛利。占到天齊鋰業(yè)三分之一收入的鋰礦采選冶煉業(yè)務(wù)，毛利超過60%；占到三分之二收入的鋰化合物及衍生品提取和制品制造業(yè)務(wù)，毛利也超過35%。
不過《中國企業(yè)家》溝通的多位從業(yè)者看來，在短期止血之后，天齊鋰業(yè)的出路還是要在中長期堅(jiān)決“綁定”電池廠商或者車企等下游需求方，最好是引入客戶成為其核心股東，以此才能更大程度應(yīng)對行業(yè)周期性問題。
蔣安琪還要為過往的瘋長繼續(xù)“填坑”，但至少天齊鋰業(yè)還是外界看來資源稟賦最好的“種子選手”。從某種角度上講，只有它能走出一條可持續(xù)發(fā)展路徑，整個行業(yè)才有大機(jī)會。
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