一批金融專家建議:美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)建立緊急計(jì)劃,以便在規(guī)模達(dá)29萬億美元的美國國債市場爆發(fā)危機(jī)時(shí),強(qiáng)制平倉高杠桿對(duì)沖基金交易。
當(dāng)前對(duì)沖基金在美國國債基差交易(利用國債現(xiàn)貨與期貨的微小價(jià)差套利)上的押注高達(dá)1萬億美元。若這些頭寸被迫惡性平倉,不僅會(huì)癱瘓國債市場,還將波及其他金融領(lǐng)域,要求美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù)以確保金融穩(wěn)定。就像2020年3月新冠危機(jī)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)被迫在幾周內(nèi)狂買1.6萬億美元國債救市那樣。
芝加哥大學(xué)Anil Kashyap、前美聯(lián)儲(chǔ)理事Jeremy Stein等四位學(xué)者在布魯金斯學(xué)會(huì)報(bào)告中提出:采用“對(duì)沖式購債”替代傳統(tǒng)QE是一種更好的介入方式:當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)需要干預(yù)時(shí),在購買國債的同時(shí)賣出等量期貨合約對(duì)沖(既注入流動(dòng)性又避免扭曲期限溢價(jià));這種方法“可以成為美聯(lián)儲(chǔ)政策工具包的一個(gè)有價(jià)值的補(bǔ)充”。針對(duì)性解決基差交易風(fēng)險(xiǎn)——目前該交易規(guī)模已達(dá)2020年時(shí)的兩倍(約1萬億美元),且集中在不到10家對(duì)沖基金手中。
如果對(duì)沖基金需要迅速平倉,危險(xiǎn)在于債券交易商可能無法處理突然出現(xiàn)的巨大交易量。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不得不在2020年進(jìn)行干預(yù)時(shí),基差交易總額約為5000億美元,僅為今天的一半。作者們寫道:“為了減輕交易商的壓力,美聯(lián)儲(chǔ)采取購買美國國債并通過出售期貨來抵消這種購買,這就足夠了。”
通過這種“基差購買工具”,就可以避免對(duì)交易商造成擠壓,以免擾亂其它市場活動(dòng)——比如為美國國債提供二級(jí)市場流動(dòng)性,以及在回購協(xié)議市場中充當(dāng)中介。
該文件承認(rèn),“救助對(duì)沖基金”將引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)等問題,該機(jī)制的存在可能會(huì)鼓勵(lì)對(duì)沖基金承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。但Stein說,“比較的基礎(chǔ)不應(yīng)該是‘沒有道德風(fēng)險(xiǎn)’。”
這是因?yàn)?020年直接購債的案例已成為美聯(lián)儲(chǔ)政策記錄的一部分。單純購買國債會(huì)帶來自身成本。這會(huì)消除國債市場的“期限”,因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購買的是隨時(shí)間到期的證券并創(chuàng)造銀行準(zhǔn)備金,而準(zhǔn)備金需支付隔夜利率。作者強(qiáng)調(diào),這可能模糊金融穩(wěn)定操作與貨幣政策之間的界限。
他們指出,美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購債的成本還體現(xiàn)在該央行向財(cái)政部上繳利潤的減少。美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮減其2020-2022年期間實(shí)施的量化寬松購債規(guī)模。
Kashyap在周二的記者電話會(huì)上表示:“購債是一種不夠優(yōu)雅的操作方式。” 他補(bǔ)充道:“購買行為很像量化寬松,并可能影響期限溢價(jià),這里的期限溢價(jià)指投資者持有長期證券相對(duì)于滾動(dòng)持有短期證券所要求的額外收益。”
作者建議拍賣捆綁式基差組合包,一級(jí)交易商需同時(shí)提交擬出售的現(xiàn)貨證券和擬購買的期貨合約。美聯(lián)儲(chǔ)可為這些組合包設(shè)定最低投標(biāo)價(jià)——通過強(qiáng)制對(duì)沖基金接受折價(jià)懲罰來限制道德風(fēng)險(xiǎn)。
四位專家表示,新提議的做法明確區(qū)分了市場支持與貨幣政策驅(qū)動(dòng)的量化寬松(QE)。另一優(yōu)勢(shì)是該工具本質(zhì)上可自我清算——無需考慮未來債券出售時(shí)點(diǎn)或新量化緊縮計(jì)劃,還能保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)免受利率風(fēng)險(xiǎn)影響。
作者還認(rèn)為,基差購買工具與“當(dāng)前公開市場操作并非大相徑庭”。美聯(lián)儲(chǔ)已通過常備便利或公開市場操作進(jìn)行回購交易。論文指出,由于基差交易涉及即期買入和遠(yuǎn)期賣出,其“概念上與回購交易非常相似”,唯一區(qū)別在于買賣雙方交易對(duì)手不同。
作者寫道,這種新工具的合法性“是個(gè)重要問題,但超出本文討論范圍”。
近年來政策制定者提出多項(xiàng)改善美國國債市場運(yùn)作的建議,包括調(diào)整削弱交易商能力的銀行監(jiān)管規(guī)定、建立美聯(lián)儲(chǔ)可直接向?qū)_基金放貸的常備回購便利,以及對(duì)回購融資的國債購買實(shí)施最低保證金要求。國債及回購交易的中央清算強(qiáng)制規(guī)定將于2026年12月31日生效。
Stein說:“對(duì)沖基金處于非常激進(jìn)的位置,相對(duì)較小的基差變動(dòng)就可能將它們擠出市場。交易商似乎并未做好充分準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)這種情況。”
本文鏈接:http://www.020gz.com.cn/news-14-8013-0.html美聯(lián)儲(chǔ)被吁籌建“強(qiáng)制平倉”救市工具 “精準(zhǔn)拆彈”萬億美元基差交易
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