全球金融市場不確定性增加，但一向被視為“避險資產”的美元正在走弱。
Wind的數據顯示，今年以來，美國納斯達克指數、道瓊斯工業指數、標普500指數分別下跌8.06%、2.48%、4.13%。美元指數下跌4.39%。
與之對應，今年歐洲、亞洲資本市場主要呈現上漲趨勢。年初至今，上證指數上漲2.22%，韓國KOSPI指數上漲8.8%，恒生指數上漲20.37%；英國富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數分別上漲5.74%、9.11%、15.79%。日經225指數則下跌6.26%。
截至3月17日晚，全球主要市場年初至今漲幅
“隨著全球市場適應新的地緣政治秩序，美元可能失去其傳統的避險地位。”德意志銀行在近期的一份研報中指出。過去，一般而言，在市場面臨較大不確定性或全球避險情緒上升時，投資者會買入美元資產，推動美元升值。
全球金融市場風向變了嗎？
美元大幅貶值
美元的貶值或超出此前市場預期。2024年11月，特朗普即將勝選美國總統之際，美元指數多日連創1年新高。Wind數據顯示，2024年10月-1月，美元指數當月漲幅分別為3.11%、1.81%、2.56%、0.03%。當時，市場普遍預計，特朗普政府對外征收關稅、對內減稅、放松監管的經濟政策將推高美元匯率。
上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞分析稱，匯率主要受利率差、貿易差、經濟差影響，此輪美元貶值主要與經濟差有關。胡捷解釋，經濟繁榮可以吸引更多資金流入，促使本國貨幣升值。當前，盡管美國經濟總體仍處于較為強勢的地位，但特朗普政府所實施的關稅等政策過于激進，導致消費者信心有所下降，疊加關稅對通脹的沖擊可能延緩美聯儲降息步伐的預期，進而對經濟產生不利影響。胡捷曾任美聯儲高級經濟學家。
當地時間3月14日，美國密歇根大學發布的3月消費者信心指數為57.9%，創兩年半來新低；未來一年通脹預期躍升至4.9%，創2022年11月來最高水平。
此外，胡捷認為，拜登政府此前所實施的財政擴張給予了消費者及中小企業較多的資金支持，使其不需要進行大量貸款，延緩了高利率對經濟的抑制作用。目前，上述資金或已消耗殆盡，高利率對經濟所產生的抑制作用將逐步顯現，也導致了美國與其他國家的經濟差縮小，進而影響美元匯率。
中國人民大學經濟學院原常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞分析稱，從美國政府表態看，強勢美元將增加美國貿易赤字，貶值則有利于美國出口，并有助于減輕美國的債務負擔。同時，在全球經濟循環中，美元對外投資凈值為負，持續強勢的美元會推高美國融資成本，并造成匯率估值損失，導致美國在全球經濟中的“過度”特權大幅減少。因此，美國需要通過美元貶值來達到其經濟目的。
王晉斌進一步分析，從操作層面看，盡管通脹數據仍高于2%的目標，但美聯儲進入降息周期的趨勢不會被逆轉。同時，作為美元指數貨幣籃子的主要構成之一，日元、歐元升值也帶動了美元指數下降。
據央視新聞報道，當地時間11日，歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩在歐盟峰會上表示，一項最新提議、總額千億歐元的國防貸款計劃只能用來購買“歐洲制造”武器，排除采購美國產品的可能。Wind數據顯示，當日歐元兌美元上漲0.78%，并一度沖高至報1.0947，達近期高點。
據新華社報道，當地時間3月3日，特朗普在白宮向媒體解釋對日本加稅的理由時說，日本一直在引導貨幣貶值，這“使我們處于非常不公平的劣勢”。
王晉斌認為，盡管歐元處于降息周期，但軍工經濟的開啟促使財政支出力度加大，軍事自立推高了歐洲經濟復蘇的預期，進而推高了歐元兌美元的升值。日元方面，美國政府對日元的持續施壓也導致了日元走強。
胡捷認為，歐元兌美元的走強僅僅是對美元過于強勢的修正，而非其經濟本身走強。“軍事自立”的敘事或能在短期內提振歐洲的股市或匯市，但從長遠看，歐洲經濟基本面依然難以提振。日元方面，日本經濟穩定疊加日本央行加息預期，日元未來仍有升值空間。
黃金強勢上漲
在美元走弱的同期，同被視為避險資產的黃金大幅上漲。3月14日，現貨黃金價格和COMEX黃金期貨雙雙沖上3000美元/盎司，為歷史上首次漲穿3000美元整數位心理關口。這是否意味著，美元與黃金的避險屬性此消彼長？
對此，胡捷認為，盡管同為避險資產，但黃金的數量過少，難以取代美元。具體看，美元本身具有一定的堅挺性，同時絕大多美元資產，如美債、美股，乃至世界上的大多數生意均需要用到美元交易。美元本輪貶值為短期波動，而非根本性逆轉。盡管短期內對美元資產的投資需要謹慎，但長期看，美元依然是無可替代的避險資產。
“投資者不可能直接拿著黃金去賣美股或做投資。”胡捷說道。
王晉斌認為，特朗普政府過于“霸道”的經濟政策將影響美元信譽，從而影響美元“避險”屬性，同時利好黃金、白銀等避險資產。不過，如果沒有貨幣能在較大程度上取代美元，一段時間后美元“避險”屬性仍可能恢復。
東方金誠研究發展部高級副總監白雪認為，美元的避險屬性正在不斷削弱，其趨勢性走弱及信用下降有望為黃金價格上漲增添動力，利好同樣具有避險屬性的貴金屬。她對澎湃新聞分析稱，特朗普挑起的兩輪全球貿易戰及逆全球化操作在很大程度上動搖了美元的信用根基，全球貿易體系的多元化進程加快，美元主導地位受到挑戰。同時，地緣政治層面，美國利用美元霸權進行金融制裁的行為引發了全球各國的對美元資產安全性的極大質疑和警惕，這促使各國尋求去美元化路徑，尋求非美儲備資產。此外，美國經濟下行打壓美元，也降低其作為避險資產的價值。
全球資金向哪流
展望后市，美元走勢如何？
白雪認為，中長期看美元趨勢性走弱的可能性較大。一方面，美國經濟在短期內更大可能先受到政策的負面沖擊，這將強化美國經濟下行壓力和由此帶來對美元信用擔憂，施壓美元；另一方面，歐洲財政擴張導致將有效提振中長期經濟經濟復蘇信心，從經濟層面上使得美元吸引力下降，疊加日央行加息預期升溫，美元或仍有貶值空間。
王晉斌也認為，未來一段時間內，美元仍可能繼續貶值。
胡捷對此的看法稍有不同。他表示，美元指數不至于過分下探，而是將在震蕩中等待市場消息。他分析，美元本輪下跌主要受不確定性影響，隨著特朗普經濟政策、俄烏沖突結果的逐漸明朗，美元匯率將逐步回升穩定。壓抑美元匯率的是不確定性，而非具體的好消息或壞消息。
白雪表示，美元走弱利于歐洲及新興市場債券、貨幣等資產。歐元區在地緣戰略機遇下增加財政赤字，有望助力其經濟復蘇，近期歐債利率攀升，增強了歐債資產的吸引力。同時，也促使投資者轉向新興市場股票、債券等高收益資產。資金也可能減持美債等美元資產，轉向歐元、日元等非美貨幣計價資產。
王晉斌認為，在美元信譽受損的情況下，全球資金流向取決于各國經濟條件，資金更可能流向經濟前景較好、貨幣有升值空間的地區，如日本、歐洲、中國等地。制度基礎較為穩健的發達地區對資金的吸引力可能比較強；美元貶值則使得其外借債務貶值，利好有美元債務的新興市場。
胡捷也認為，發達國家股市不確定性較小，可能更受資本歡迎。比如，日本在AI方面的發展不夠耀眼，導致日本股市在之前一段時間表現不如美股，但也規避了過高的泡沫，估值較為合理。在當前動蕩不安的情形下，日股是可供考慮的選項，巴菲特進入今年以來一直加倉日股。此外，近期中國股市漲幅較好，也值得關注。
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