當(dāng)國內(nèi)金飾價格逼近每克千元大關(guān)，黃金珠寶消費(fèi)市場卻陷入“冰火兩重天”的困境。一邊是周大福、老鳳祥等頭部企業(yè)業(yè)績下滑預(yù)警頻傳，另一邊是周六福珠寶股份有限公司（簡稱“周六福”）逆勢披露增長數(shù)據(jù)，但其招股書卻暴露出更深層的危機(jī)：
年內(nèi)利潤增速從2022年的35%暴跌至2024年的7%，盈利能力收窄趨勢明顯。更引發(fā)市場嘩然的是，該公司在港股IPO前連續(xù)五年“清倉式”分紅14億元，其中13億元流入實(shí)控人兄弟腰包，而此次募資計劃卻直指“擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)”與“提升品牌知名度”——這一矛盾操作，或?qū)⒊蔀槠渖鲜兄返淖畲蠼O腳石。
招股書顯示，2020年至今，周六福累計分紅5次，金額高達(dá)13.94億元。其中，2024年3月、5月——即其首次向港交所遞表前三個月內(nèi)——連續(xù)兩次突擊派息6.45億元，幾乎掏空2023年全年凈利潤（6.60億元）。值得注意的是，公司股權(quán)高度集中于創(chuàng)始人李偉柱、李偉蓬兄弟手中，二人合計控制93.70%股份，14億分紅中13億落入實(shí)控人口袋。
“IPO前大比例分紅，本質(zhì)是對公眾投資者的利益侵占。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出。A股市場對IPO前突擊分紅采取負(fù)面清單管理，而港股雖監(jiān)管寬松，但周六福此舉仍引發(fā)市場質(zhì)疑：若公司資金充裕到可連續(xù)大額分紅，為何還要通過上市募資？
資深投行人士王驥躍進(jìn)一步分析，港股IPO遵循投資邏輯，更關(guān)注未來盈利能力，但周六福的財務(wù)數(shù)據(jù)卻難言樂觀。2022-2024年，其營收增速分別為11.45%、66.03%、11.04%，利潤增速則從35.22%驟降至7.07%。“增速放緩疊加高分紅，或暴露公司現(xiàn)金流緊張、增長乏力的真實(shí)困境。”
周六福的商業(yè)模式高度依賴加盟。截至2024年底，其全球4129家門店中，加盟店占比超95%，自營店僅91家。然而，這一模式正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)：
- 關(guān)店潮洶涌：2022-2024年，公司分別關(guān)閉364家、490家、674家加盟店，2024年關(guān)店量同比激增37.5%；
- 加盟商“逃離”：租賃糾紛、逾期付款、未能達(dá)到管理要求等成為關(guān)店主因，而2024年金價急速飆升更令終端消費(fèi)者持幣觀望，部分加盟商因“無錢可賺”選擇退場；
-收入結(jié)構(gòu)失衡：2024年，加盟模式貢獻(xiàn)收入28.90億元，占比50.5%，但同比增速從2023年的73.7%暴跌至1.3%，“躺賺”時代一去不返。
“加盟模式本質(zhì)是品牌方對渠道商的利潤收割，但當(dāng)市場遇冷時，這種模式會反噬品牌。”海通證券研報指出。周六福的困境，正是黃金珠寶行業(yè)從“渠道驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“品牌驅(qū)動”的縮影。
周六福的品牌爭議由來已久。其名稱與周大福、六福珠寶高度相似，曾被市場貼上“山寨”標(biāo)簽，更卷入多起商標(biāo)侵權(quán)訴訟。盡管公司強(qiáng)調(diào)“周六福”商標(biāo)已獲注冊，但消費(fèi)者認(rèn)知中的“山寨”印象仍難以消除。
“品牌力是珠寶企業(yè)的核心競爭力，但周六福顯然缺乏獨(dú)立的價值體系。”某珠寶行業(yè)分析師直言。招股書顯示，其主營業(yè)務(wù)收入中，鉆石鑲嵌產(chǎn)品及素金產(chǎn)品占比超70%，但**產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏如周大福“傳承”系列、六福珠寶“古醇金”等標(biāo)志性爆款**。
更致命的是，在金價飆升、消費(fèi)分化的背景下，周六福未能及時構(gòu)建差異化品牌認(rèn)知。2024年，老鳳祥、周大福等企業(yè)雖業(yè)績下滑，但憑借深厚的品牌積淀仍占據(jù)高端市場；而周六福則陷入“高不成低不就”的尷尬：**高端市場難敵國際品牌，下沉市場又面臨區(qū)域品牌的圍剿**。
此次港股IPO，周六福計劃募資用于擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)、提升品牌知名度等。但市場對其前景普遍持悲觀態(tài)度：
-金價波動風(fēng)險：黃金飾品占其收入大頭，金價波動將直接影響毛利率。2024年，金價急漲已導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟，若未來金價持續(xù)震蕩，公司盈利能力將進(jìn)一步承壓；
- 消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年一季度金銀珠寶類零售額同比僅增長1.2%，遠(yuǎn)低于社會消費(fèi)品零售總額整體增速；
- 監(jiān)管與投資者雙重拷問：港股市場雖對分紅監(jiān)管寬松，但“清倉式”分紅仍可能引發(fā)投資者對財務(wù)健康度的質(zhì)疑，**尤其是公司業(yè)績增速放緩、加盟模式崩塌的背景下**。
“周六福的IPO之路，本質(zhì)上是品牌力與資本力的雙重考驗(yàn)。”柏文喜總結(jié)道。若不能解決品牌價值空心化、加盟模式脆弱性、財務(wù)健康度存疑等核心問題，其港股上市恐難逃“流血上市”甚至折戟的命運(yùn)。
從A股兩度折戟到港股再闖關(guān)，周六福的上市之路折射出黃金珠寶行業(yè)的深層變革：**粗放式增長時代結(jié)束，品牌力、產(chǎn)品力、渠道力缺一不可**。而對于這家曾被貼上“山寨”標(biāo)簽的企業(yè)而言，如何在金價波動與消費(fèi)分化的雙重壓力下，撕掉標(biāo)簽、構(gòu)建獨(dú)立品牌價值體系，或許比上市本身更為緊迫。
正如某業(yè)內(nèi)人士所言：“周六福需要的不是一次IPO，而是一場徹底的自我革命。”這場革命能否成功，將決定其究竟是成為“周大福第二”，還是淪為行業(yè)轉(zhuǎn)型的炮灰。
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