作者：上海數(shù)據交易所
２０２４年１１月２５日，農業(yè)領域首個馬陸葡萄ＲＷＡ項目發(fā)布，引起了社會各界的關注。農業(yè)ＲＷＡ一方面可以通過農產品溯源，農業(yè)供應鏈優(yōu)化等助力智慧農業(yè)建設，另一方面為解決實體資產金融化面臨的真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五重挑戰(zhàn)提供了新的探索路徑。同時，ＲＷＡ通過聯(lián)通真實世界和數(shù)字世界，優(yōu)化數(shù)據要素、資本要素等多要素市場資源配置，可以生成資產價值化新賽道，推動產業(yè)融合和數(shù)字經濟高質量發(fā)展。
ＢＣＧ 和 ＡＤＤＸ研究顯示，全球非流動性資產的通證化將會產生約 １６ 萬億美元規(guī)模的市場。國際清算銀行（ＢＩＳ）認為ＲＷＡ是數(shù)字金融創(chuàng)新的關鍵領域，能夠促進全球金融市場的融合。通過將不同國家和地區(qū)的現(xiàn)實資產進行通證化，打破了地域和傳統(tǒng)金融體系的限制，使得全球范圍內的資產配置更加便捷。
美國資產通證化的底層資產以國債為主，如Ｓｕｐｅｒｓｔａｔｅ、Ｈａｍｉｌｔｏｎ Ｌａｎｅ的私募基金等，均以美國國債作為底層資產。新加坡開始探索通證化資產發(fā)行，在國家層面重視資產通證化市場，將通證化資產分為證券型、支付型、其他（不具有資本市場特征）等三類。迪拜等阿聯(lián)酋成員國已成立虛擬資產監(jiān)管部門（ＶＡＲＡ），具備清晰的監(jiān)管框架和友好的發(fā)展環(huán)境。中國香港以監(jiān)管沙盒模式加快監(jiān)管創(chuàng)新，已推出四大通證化資產案例，２０２４年３月香港金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，預計明年年初穩(wěn)定幣能在香港發(fā)行，２０２４年８月香港金管局推出Ｅｎｓｅｍｂｌｅ項目沙盒促進通證化應用。
ＲＷＡ（Ｒｅａｌ Ｗｏｒｌｄ Ａｓｓｅｔｓ），英文直譯為真實世界資產，目前并沒有標準統(tǒng)一的官方定義，部分國家政府和監(jiān)管部門提出要關注這一新型資產表達形式，并可以參考相關加密資產或虛擬資產探索監(jiān)管框架。從各國實踐看，ＲＷＡ的內涵有狹義和廣義之分。狹義ＲＷＡ是指通過區(qū)塊鏈技術將真實世界資產和數(shù)字世界資產進行孿生的資產表達形式。本質上是基于真實世界資產在數(shù)字世界生成可交易的權證（Ｔｏｋｅｎ）。廣義ＲＷＡ是資產價值化的新賽道，在聯(lián)通真實世界資產和數(shù)字世界資產的基礎上，通過資本要素市場賦能數(shù)據等其他要素市場，充分釋放資產價值。
ＲＷＡ包含資產準備、資產發(fā)行，資產交易三個階段。資產準備是指將真實世界資產的權屬、價值、收益等信息進行明確，滿足鏈上數(shù)字資產表達的基本要求。資產發(fā)行包括資產上鏈后權證的有效生成和其孿生的交易標的在金融市場的合規(guī)發(fā)行，其中第一步是資產上鏈，將準備好的資產進行上鏈存證，部署智能合約進行自動收益核算、形成資產權證等工作；第二步是金融標的物發(fā)行，指的是交易標的在合規(guī)金融市場發(fā)行，依照持牌類金融機構對交易標的的要求，將鏈上資產進行交易標的開發(fā)，如證券類產品、支付類產品等。資產交易在規(guī)范的金融市場完成，完全依據金融市場的管理規(guī)范和監(jiān)管要求，合規(guī)開展相應的金融交易活動。
中國將數(shù)據作為與土地、勞動力、資本、技術并列的“第五大生產要素”，并通過一系列的政策安排推動數(shù)據要素市場化配置改革。經過近年的發(fā)展，數(shù)據資產已成為數(shù)據價值化的重要載體，本質上仍是一種真實世界資產，有以下特征：
數(shù)據資產是依附于實體資產經營產生，經產品化并形成交易合約后進而形成的企業(yè)經營性資產。一般的，數(shù)據資產價值管理可以分為三個階段：數(shù)據資源化、數(shù)據產品化和數(shù)據資產化。原始數(shù)據通過加工、整合，實現(xiàn)原始數(shù)據向數(shù)據資源的形態(tài)轉變。之后面向一定的應用場景，以數(shù)據需方為導向進行數(shù)據產品的研發(fā)，進而以交易合約為基礎，形成形態(tài)標準、邊界確定的數(shù)據產品。最后，以數(shù)據產品為基礎形成企業(yè)經營性資產。
數(shù)據資產作為一項企業(yè)可持續(xù)經營資產，可以在其資產負債表里進行合法合規(guī)表達，成為企業(yè)價值的重要組成部分。２０２３年８月，中國財政部發(fā)布《企業(yè)數(shù)據資源相關會計處理暫行規(guī)定》，圍繞數(shù)據資源是否可以作為資產入表，規(guī)范了企業(yè)數(shù)據資源相關會計處理，強化相關會計信息披露，從２０２４年１月１日開始，企業(yè)開始按照政策規(guī)定將數(shù)據資源確認為資產并納入財務報表。
國家數(shù)據局正在加快研究制定培育全國一體化數(shù)據市場的政策文件，推動全國一體化數(shù)據市場建設。多地數(shù)據交易機構共建數(shù)據交易鏈，面向數(shù)據要素市場全產業(yè)全流程，提供數(shù)據交易基礎服務等。數(shù)據資產交易市場作為數(shù)據要素市場的關鍵部分，通過與金融市場實現(xiàn)互聯(lián)互通，可大大提高數(shù)據資產的配置效率。
基于數(shù)據要素交易市場在資產登記、基礎設施、制度保障、數(shù)商生態(tài)和市場互聯(lián)互通等方面的綜合優(yōu)勢，推動數(shù)據要素與ＲＷＡ優(yōu)勢互補相互融合，構建出Ｕ２３５框架。
圖：Ｕ２３５框架
Ｕ２３５框架基于ＲＷＡ核心理念，結合數(shù)據要素市場發(fā)展特點，尊重數(shù)據資產價值形成與釋放的客觀規(guī)律，依托數(shù)據交易市場提供的一整套基礎設施、制度規(guī)范、技術規(guī)范和數(shù)商生態(tài)。Ｕ２３５的核心是“互聯(lián)兩個世界、互通三個支柱、互創(chuàng)五大優(yōu)勢”。
互聯(lián)“兩個世界”。Ｕ２３５框架的 Ｕ 型結構聯(lián)結了真實世界與數(shù)據世界。真實世界是數(shù)據世界的基礎；數(shù)據世界是真實世界的映射，是真實世界資產的“數(shù)字孿生”。兩個世界相互依存、相互映射、融合發(fā)展，共同承載新型資產的全部價值。
互通“三個支柱”。Ｕ２３５框架的 Ｕ 型結構構建了數(shù)據上鏈、收益上鏈和資產上鏈三個支柱。數(shù)據上鏈即鏈上實時反應實體資產產生數(shù)據，追蹤實體資產運營狀態(tài)，保障數(shù)據記錄透明、可追溯、不可篡改；收益上鏈即通過智能合約關聯(lián)資產收益信息及運營信息，保證信息真實、完整；資產上鏈即資產信息和權益信息鏈上存證，提高ＲＷＡ資產真實性透明性，降低投資門檻提升交易效率。三者相互依存，共同推動ＲＷＡ的可持續(xù)管理。
互創(chuàng)“五大優(yōu)勢”。Ｕ２３５框架的 Ｕ 型結構具有真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五大優(yōu)勢。真實性體現(xiàn)在能夠通過區(qū)塊鏈技術明確資產的真實存續(xù)狀態(tài)、運營情況以及合規(guī)性；透明性體現(xiàn)在資金端能夠直接獲得資產收益信息，減少管理成本和人工干預；流動性體現(xiàn)在更便捷的資產表達，并依托合規(guī)的機制嫁接金融資本市場；經濟性體現(xiàn)在能夠降低資產端對接資金端過程中中間交易成本；共識性體現(xiàn)在基于廣泛認同的數(shù)據交易市場專業(yè)服務生態(tài)，能夠提升資金端對于資產端的高價值共識。
Ｕ２３５框架為資產提供了規(guī)范、穩(wěn)妥、適應性較強的框架，可以在保障資產真實、價值完整、資金通路順暢的條件下，實現(xiàn)真實世界資產與數(shù)據世界資產的各類要素的優(yōu)化配置，最終激活全要素生產率，是真正的“真數(shù)據、金資產”。。
規(guī)范透明的披露功能。ＲＷＡ需要底層資產的價值、產權、交易等信息公開透明，監(jiān)管機構需要低成本和高效率的實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。依托數(shù)據要素交易市場的制度體系和基礎設施，可以圍繞數(shù)據的登記、估值、交易、處置等全流程進行信息披露。Ｕ２３５框架確保了數(shù)據記錄透明、可追溯、不可篡改和數(shù)據資產信息的動態(tài)披露，相關業(yè)務參與方和監(jiān)管部門可有效實時的查看和監(jiān)控資產運行情況。
自登共證的登記功能。在ＲＷＡ模式下，資產自登共證模式的實現(xiàn)依賴于Ｗｅｂ２．５運行的各項工作機制。不同于線下真實世界中各機構之間基于法律制度或交往關系形成互信，數(shù)字世界空間中的區(qū)塊鏈以純數(shù)學方式建立各節(jié)點之間的互信關系，保證了各連接點地位平等地互聯(lián)互通。ＲＷＡ持有者可以自主管理自己的資產，通過權益證明機制實現(xiàn)節(jié)點對自身權益的證明。各可信節(jié)點之間以“廣播機制”對其他節(jié)點發(fā)布信息，并形成節(jié)點間共識。相比于線下真實世界傳統(tǒng)的各類資產登記，資產持有人可實現(xiàn)“自己管理自己的資產，依據鏈上共識機制共證可信資產”，實現(xiàn)登記內容真實有效、傳播迅速和安全穩(wěn)定。
動態(tài)調整的估值功能。對底層資產的準確評估是ＲＷＡ的核心。基于Ｕ２３５框架的數(shù)實融合新型資產，其估值需綜合評估數(shù)據資產和其他實體資產。既要考慮相關的數(shù)據采集設備、數(shù)據傳輸設備和數(shù)據存儲設備等有形資產，又要評估其數(shù)據資產。特別是數(shù)據資產，占據ＲＷＡ資產價值的核心部分，是未來資產增值的重要源泉，更需要基于數(shù)據產品交易合約的情況開展科學、動態(tài)的評估。
智能校驗的合規(guī)功能。ＲＷＡ的基本前提，是在發(fā)行前對鏈下底層資產進行全面盡職調查。對于ＲＷＡ的審計，需要確認企業(yè)數(shù)據資產和其他實體資產的權屬，記錄底層資產的銷售合約及回款收入信息，并對資產進行價值評估及收益分析。在ＲＷＡ體系中合規(guī)涉及多個方面，包括法律、金融和技術等領域的合規(guī)性檢查。
穿透可信的監(jiān)管功能。Ｕ２３５框架將充分防范上述監(jiān)管風險，在支付方式上將堅持不以比特幣作為支付、清算的手段，以人民幣為支付與計價基礎；在融資工具上，不以ＲＷＡ作為直接籌資工具，金融市場、金融機構與資金渠道安排符合監(jiān)管要求，在底層資產組織、法律合規(guī)、資金通道等方面嚴格符合相關地區(qū)的法律規(guī)定；在底層資產上，ＲＷＡ將以真實資產為基礎，不與各類金融產品掛鉤。
Ｕ２３５框架為ＲＷＡ打造了保駕護航的“安全艙”，拓寬了企業(yè)在數(shù)字化轉型中獲取資金支持的渠道，激活了龐大體量的沉睡資產價值。ＲＷＡ給當前資產融資面臨的真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五重挑戰(zhàn)提供了解決方案。隨著全社會對ＲＷＡ認識不斷深化，產業(yè)實踐的不斷開展，相關制度和機制不斷完善，ＲＷＡ將為資產價值化提供新的賽道。
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